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大摩——中国观察：宏观忧虑与科技焦点一、报告背景与核心主题大摩首席中国经济学家邢
大摩——中国观察：宏观忧虑与科技焦点一、报告背景与核心主题大摩首席中国经济学家邢自强指出，中国经济数据持续不及预期，宏观层面的担忧正在升温，但科技板块仍具结构性亮点。报告围绕“宏观忧虑vs.科技焦点”展开，评估政策应对、经济动能、房地产与美联储政策等关键议题。二、政策动向：微调概率上升，但无“火箭炮”式强刺激•增长目标承压：第三季度实际GDP增速目前仍低于官方目标，完成全年增长任务难度加大。•财政发力迟缓：8月至今政府债券发行节奏依然偏慢，暗示第三季度基础设施资本支出增长将保持低迷，传统稳增长抓手效果有限。•政策基调：当局更可能聚焦于加快现有预算的执行效率，而非出台大规模、超预期的“火箭炮”式刺激。这意味着政策将以微调为主，保持定力。三、房地产：开发商融资收紧，按揭规则边际放松•开发商端：引入“牵头行制度”，每个项目由一家主要银行负责闭环资金管理；土地购置贷款维持禁止；项目贷款期限明确设限（预售项目通常≤3年，最长5年；现房项目通常≤5年，最长7年）；按揭放款节点大幅后置——预售项目须在项目完成备案后方可发放按揭，现房项目须在销售备案后放款。整体融资环境进一步规范化、收紧。•居民端：借款人负担能力测试调整，月供收入比上限设为50%，债务收入比上限放宽至60%；按揭期限上限从30年延长至40年。这在一定程度上降低了购房门槛，但收入预期和房价预期仍是制约销售的关键。四、经济跟踪：双速运行，出口强、消费与建筑弱•出口保持强劲：8月前20天韩国出口增速依然稳健，主要发达经济体8月制造业PMI读数强劲，显示外需对中国出口的拉动仍在持续。•消费复苏乏力：线上家电销售虽因低基数同比反弹，但环比动能疲弱，内需修复基础不牢。•建筑活动低迷：水泥出货量和螺纹钢需求均未见起色，基建与地产施工端尚未出现实质性回暖。•房地产销售疲软：50城周度一手住宅销售在低位徘徊；10城二手住宅销售呈下行趋势，市场信心亟待修复。•工业利润承压：工业利润增长自2026年第二季度以来持续放缓，主因能源冲击和内需疲弱拖累非科技下游行业利润率，上游与科技板块相对抗压。五、美联储政策：JacksonHole反应与摩根士丹利的观点•Warsh的鹰派信号：KevinWarsh（预计将出任美联储主席）在JacksonHole的讲话明显偏向鹰派，主张加息。其核心观点包括：实体经济表现尚可；通胀水平高企且应优先考虑；货币政策并不具备限制性；美联储不能依赖均值回归来实现物价稳定。•大摩的保留意见：摩根士丹利并不认同立即加息，维持“美联储按兵不动”的基准判断。理由在于：Warsh发表鹰派言论符合其自身利益，但他也展现出保留灵活性与观望更多数据的意愿；通胀正朝着合意方向取得进展，8月CPI数据可能进一步提供反通胀证据。因此，政策路径仍存在变数，需密切关注后续数据。六、投资启示•宏观层面：在政策微调、外需有韧性但内需偏弱的背景下，整体经济增长动能仍面临考验，传统周期板块反弹空间受限。•结构层面：科技与高端制造（如AI供应链、半导体、新能源等）作为“焦点”领域，可能持续获得资金青睐与政策支持，与宏观忧虑形成鲜明对比。•风险提示：需警惕房地产链条风险进一步释放、能源价格冲击对利润的挤压，以及美联储政策超预期转鹰引发的全球流动性波动。总结：中国经济正呈现“出口强、内需弱”的双速格局，政策以现有框架内的微调为主，难有强刺激；房地产融资收紧与按揭边际放松并行，市场底仍需等待；在宏观忧虑弥漫之际，科技板块的结构性机会成为资金避风港，同时需关注美联储政策转向的潜在冲击。
周末一条外围消息，牵动了不少股民的心。在杰克逊霍尔年会上，美联储主席放出偏鹰的表
周末一条外围消息，牵动了不少股民的心。在杰克逊霍尔年会上，美联储主席放出偏鹰的表态，提到美国经济保持韧性，但通胀依旧顽固，市场随之调高了9月加息的概率，不少朋友开始担心周一A股会低开走弱。加息预期抬升、美元走强，短期会对高位成长板块形成情绪压制，北向资金也存在流出的压力。不过我们也不必过度放大外围消息的影响，它并不是决定大盘走势的唯一因素。A股有自己的基本面，还有国内政策托底。外围更多影响开盘的短期情绪，很难直接改变中长期运行节奏，不要一见到利空消息，就慌乱割肉。
下周A股需短期回避板块1、贵金属•核心利空：美联储主席周末鹰派讲话，9月加息概
下周A股需短期回避板块1、贵金属•核心利空：美联储主席周末鹰派讲话，9月加息概率大幅上行，直接压制黄金价格，A股贵金属板块承压。•筹码层面：8月金价单月最大涨幅接近15%，多头仓位拥挤；利空落地后，止盈盘叠加程序化止损，会放大回调幅度。•技术形态：板块反弹抵达前期压力位，一旦KDJ死叉，会开启加速调整，本轮调整短期难以结束。2、半导体•内部因素：前期累计涨幅较大，获利盘持续出逃数周；机构存在自救行为，造成板块不上不下的震荡格局。•外部风险：一方面美联储加息预期抬升压制成长股估值；另一方面美国正在起草新规，限制国内AI企业远程租用新加坡、泰国等地英伟达高端算力，对科技板块形成利空，半导体受冲击最明显。•技术形态：板块处于震荡，尚未出现筑底信号，周线多项死叉，短期以调整为主。本周板块下跌参考医疗服务：-3.93%
美联储主席沃什今夜的讲话，我预判是偏鹰的，黄金、白银我预判是先涨后跌，今夜将迎来
美联储主席沃什今夜的讲话，我预判是偏鹰的，黄金、白银我预判是先涨后跌，今夜将迎来绝佳的做空机会。现在消息面落地以后，基本上符合预期，黄金、白银在22：00以后突然盘中跳水，之前黄金、白银的上涨明显是诱多，因为白银体量比较小，所以更容易被控制，而黄金体量太大不容易被控制，才会出现白银大涨，而黄金微幅上涨。华尔街的操盘手法可谓中规中矩，比起A股的操盘手法只不过是小巫见大巫。
美联储主席沃什讲话期间，市场已经定价美联储9月加息的概率已经是对半开了，较讲话之
美联储主席沃什讲话期间，市场已经定价美联储9月加息的概率已经是对半开了，较讲话之前的41.7%上升了8.3%了，加息概率升温，现货黄金跳水，美股纳斯达克指数跳水跌幅0.3%，美元指数大涨0.3%，30年期美债跳水跌幅0.19%，报5.179%美联储主席沃什表示通胀数据并未显示通胀趋势显著改善，为了让通胀水平快速达到2%，还有工作要做，这么一说，直接把黄金和股市吓趴下了。
今天最引人注目的是事件是——8月28日上午10:00（美国东部时间），美联储主席
今天最引人注目的是事件是——8月28日上午10:00（美国东部时间），美联储主席凯文·沃尔什将在怀俄明州杰克逊霍尔经济政策研讨会年会上发表他的首次主旨演讲。市场里有人押注他放鹰，有人盯着他会不会聊利率。但我倒觉得，这哥们儿大概率会打太极，聊聊宏观愿景，把货币政策这块烫手山芋先晾在一边。“他之前就透了底，想聊点人口结构、生产率这些大问题。”这种“宏大叙事”的调性，最适合用来避开9月加不加息这种细枝末节。要是他真想把手脚捆死，早就在前瞻指引里把话说满了，何必等到现在？现在的盘面挺有意思。外汇市场在那儿疯狂买美元对冲，可股市的波动率定价却平淡得吓人，仿佛大家还没把这事儿当成“天塌下来”的级别。真正藏着地雷的，其实是美债市场。那帮玩趋势的CTA基金，现在正把美债空头仓位堆到了极致。“一旦沃什稍微松个口，哪怕只是一点点鸽派信号，那帮做空美债的机构就得炸锅。”到时候触发一波空头回补，收益率一跳水，咱们手里的资产恐怕得跟着剧烈震荡。至于他和贝森特之间到底有没有什么台面下的默契。今晚这出戏，才是真正考验眼力见儿的时候。
