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美国死盯着一句话：只要我不降息，中国就会“扛不住爆雷”。中国这边的思路更直接：只
美国死盯着一句话：只要我不降息，中国就会“扛不住爆雷”。中国这边的思路更直接：只要我稳住节奏，美国迟早会被高利率“拖到不得不降息”。一来一回，看似是在比谁先眨眼，其实是在比谁的经济底盘更硬、谁能把时间熬得更久。北京时间6月18日凌晨，美联储新主席凯文·沃什主持的首次议息会议结果出炉。联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%不变。这已经是美联储连续第四次按兵不动。但真正让市场炸锅的不是“不降息”本身，而是点阵图。在提交预测的18名官员中，有9人预计2026年底前至少加息一次。其中6人主张累计加息50个基点或以上。而在今年3月的预测中，无一人预计年内需要加息。认为2026年应该降息的官员，从3月的12人骤降到只剩1人。2026年底联邦基金利率中位数预期从3.4%上调至3.8%。不降息就算了，居然还要加息。美联储不仅不打算松绑，反而在拧紧螺丝。为什么这么鹰？美联储将2026年PCE通胀预期从2.7%大幅上调至3.6%，核心PCE从2.7%上调至3.3%。GDP增速预期从2.4%下调至2.2%。简单说就是——通胀更高了，增长更慢了，但美联储不但不降息，反而在认真考虑加息。沃什在发布会上说得很直白。当前高通胀由能源、关税、住房三重因素长期支撑，并非短期一次性扰动。稳定物价是政策首要目标。5月美国CPI同比已经涨到4.2%。能源价格环比上涨3.9%，同比大涨23.5%。5月PPI同比上涨6.5%，创下2022年11月以来最高纪录。高利率是把双刃剑。美联储前主席耶伦6月12日发出警告。在低利率时代，美国政府债务已在攀升至高位。如今利率上升，债务负担明显加重。若缺乏削减赤字的实质讨论，最终选项只剩加税或削减社保医保支出。美国国会预算办公室的预测更吓人——2026年国债利息支出将达到1万亿美元，占GDP的3.3%。政府每收到5美元税收，就有1美元用于还债付息。10年期美债收益率目前为4.58%，高于开战前的4%。如果收益率全年保持在这个水平，光利息支出就要多出300亿美元。高利率烧的是美国的钱。每多撑一天，债务雪球就滚大一圈。再看中国这边。6月17日，中国人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛上宣布了六项政策措施。完善短端利率调控机制，将临时隔夜正逆回购操作利率区间从70个基点收窄至50个基点。创设境外央行回购工具。研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具。同一天，央行开展了4203亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。6月18日又开展了2480亿元7天期逆回购操作，利率同样是1.40%。中国没跟着美国的节奏走。美国加息中国没加，美国不降息中国也没急着降。政策利率稳稳趴在1.4%。经济数据也在说话。5月中国规模以上工业增加值同比增长4.5%，比上月加快0.4个百分点。高技术制造业增长15.1%，装备制造业增长9.5%。5月CPI同比上涨1.2%。出口3767.8亿美元，同比增长19.4%。对美出口同比增长35.4%——中美贸易在打仗归打仗，生意照做不误。中国2026年GDP增长目标定在4.5%到5%之间。两边的基本面摆在一起，差距一目了然。美国那边通胀4.2%，利率3.5%到3.75%，10年期国债收益率4.58%，国债利息支出1万亿美元，GDP增速预期只有2.2%。中国这边CPI只有1.2%，政策利率1.4%，10年期国债收益率1.74%。工业增加值增速4.5%，出口增长19.4%。谁在高位硬撑，谁在低位蓄力？答案已经写在纸面上了。沃什说得对，高通胀由能源、关税、住房三重因素长期支撑。这三样东西，哪一样是靠加息能解决的？能源价格靠加息降不下来，关税是政策决定的跟利率无关，住房供给短缺更不是加息能补上的。用加息去打压结构性通胀，就像用锤子去拧螺丝——工具不对，越用力越糟糕。美国以为只要自己不降息，中国就会爆雷。但中国既没爆雷也没慌乱，一边稳住利率一边优化调控工具，该放水放水该收紧收紧。中国这边的判断也很清楚——美国迟早会被高利率拖垮。1万亿美元的利息支出摆在那，每天睁开眼就是几十亿的债息要还。10年期国债收益率4.58%，财政赤字逼近1.9万亿美元。这局棋，每多走一步，美国的成本就高一截。比的是谁先眨眼。但眨眼的代价，完全不在一个量级上。
2.5万亿美元，就在3月份，悄无声息地蒸发掉了。说"悄无声息"其实也不准确，整
2.5万亿美元，就在3月份，悄无声息地蒸发掉了。说"悄无声息"其实也不准确，整个3月全球债市哀鸿遍野，各国30年期国债收益率轮番往上窜。到了5月中旬，抛售潮再度升级，美国的窜到了5.12%，那是2007年7月以来没见过的高度；英国窜到了5.85%，本世纪头一回；日本更夸张，30年期国债收益率破了4%，创下历史新高。收益率往上走意味着什么？意味着债券价格在往下砸。彭博主权证券指数3月单月跌了3.3%，全球政府、企业和证券化债券的总市值从77万亿美元跌到了74.4万亿，势创2022年9月以来最大单月跌幅。而那个时间节点，刚好是美联储在大举加息。有个细节值得好好琢磨。地缘政治动荡的时候，债券通常是"避险资产"，投资者应该跑去买债券才对，历史上也基本是这个路子。但这一次，债券不涨反跌，而且跌得挺狠。为什么？因为这场伊朗战争带来的不只是恐慌情绪，它带来的是一个更棘手的东西，叫做通胀。布伦特原油本周五收于每桶109.26美元，自美以对伊朗发动袭击之前已经累计上涨了50%。五成，不是5%。油价这么干，通胀想不起来都难。而一旦通胀预期起来了，债券就变成了烫手山芋，因为债券的票面利率是固定的，通胀一高，实际收益就缩水，谁还抱着它过日子？卖掉、抛掉，于是收益率飙升，债券价格暴跌，这是基本的市场逻辑，教科书里讲得清清楚楚，可当它真实发生的时候，那个速度还是能把人吓一跳。尤其是，美国批发通胀数据本周公布，创2022年以来最差纪录。根据芝加哥商品交易所基于联邦基金期货推算的数据，到今年年底美联储加息的概率已经升至将近50%。市场现在不是在讨论"美联储什么时候降息"，而是在认真计算"美联储会不会反手加息"。这个转变，发生在几个月之内，快得让人有点回不过神来。对此，摩根资产管理的投资组合经理普里娅·米斯拉说了一句话，我觉得相当到位，她用了"完美风暴"这个词，更高的通胀数据，加上日本国债和英国金边债券引领的全球利率上行，多重压力同时涌来，这不是哪一个单独的坏消息，而是好几个坏消息同时到场，然后互相叠加、互相放大。骏利亨德森的汤姆·罗斯说得更干脆："通胀正迅速成为最值得警惕的风险。"能源冲击持续，利率上行，金融状况收紧，这条链条现在正在一节一节扣紧。问题是，这个局面能打破吗？"现在一切都取决于油价了，"克莱欧洲股票策略主管伊曼纽尔·卡乌说，"如果油价不跌，股市就涨不上去。"这话说得挺现实，也挺让人难受，因为它意味着主动权根本不在市场手里，也不在交易员手里，而在那条打了结、堵了死的航线上，在谈了又谈、毫无进展的停火桌上，在一个谁都知道关键但谁都没能撬动的结构性困局里。花旗利率业务主管DeirdreDunn的话，更让人警觉。她说，如果利率市场出现足够幅度的抛售，可能会看到违约增加，然后传导到股票市场。她话说得留了余地，"我并不是在等着股市因为利率市场而大跌"，但随即补了一句，"这种风险是存在的，尤其是在估值较高的时候"。读这种话要有点耐心，听的不是她说了什么，而是她为什么要特别提这一句。全球债市蒸发2.5万亿美元，这个数字本身已经够触目惊心。但债市这次出问题的方式，比数字本身更值得盯着看。它不是因为哪家大机构爆雷，不是哪个政策出了岔子，而是因为一场在万里之外打起来的战争，通过能源价格这根长线，传导到了全球每一张债券的定价逻辑里。这种传导路径，既不新鲜，也不意外，可它真正发挥威力的速度和烈度，每次都会超出人们的事前预判。美国银行周五那份调查挺有代表性，基金经理们说，对美国通胀上行风险愈发担忧，四分之一的受访者认为在主要央行中，美联储最可能加息次数超出当前市场定价。这话翻过来想想，意味着市场现在的定价，还可能低估了加息风险。目前看来，油价在107、108、109美元附近横着，战场上谈判几乎没有进展，通胀预期在往上走，而那个"何时降息"的问题，已经渐渐变成了一个让人有点羞于再提起的旧故事。有人说债市这轮跌是超跌，总会反弹的。也许吧。但那个前提是油价要先软下来，局势要先稳下来。而这两件事，目前都没有任何信号说快要发生了。
