今天我们来看光模块龙头中际旭创的三季报。一句话概括：高增长还在，但边际变化要重视。

前三季度营收翻倍，归母净利润增长两倍多，Q3营收、利润双双创出历史新高。不过环比出现分化：营收环比涨25%，利润环比只涨不到10%，净利率从37%回落至33%，利润略低于市场预期，主要受DSP原材料短缺拖累出货。

横向对比同行，优势依旧明显，新易盛Q3环比收入下滑，而旭创还能保持环比正增长，供应链和份额优势还在。剔除汇兑、公允价值损失之后，扣非利润和营收增速匹配，主业经营没有恶化，毛利率维持在46%以上，靠800G、1.6T和硅光产品结构升级支撑。

这份财报最大看点在资产负债表：存货接近240亿，预付款、在建工程大幅抬升，公司在提前锁料、扩产备货，瞄准2027、2028年的远期订单。但代价也很突出，现金转化率只有33%，远低于去年同期72%，资金大量被存货、应收占用。

订单能见度已经看到2028年，1.6T加速出货，XO、NPO下一代产品同步送样。同时三大风险摆在眼前：客户和海外收入高度集中、DSP物料瓶颈、新技术路线可能重塑产业链利润分配。

接下来重点盯四个指标：后续营收环比增速、现金流转化率能不能回到40%以上、汇兑对冲效果，还有NPO、XO的客户认证进度。

整体来看，主业质地很强，但短期缺少超预期利好，备货扩产的资金压力，是接下来最大的变量。

风险提示：以上仅为市场观点梳理，不构成投资建议。