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进入特朗普第二任期，美债的情况如同面临“巨大地震”，多次出现大幅度波动。在这种局面下，美国拍卖30年期美债，有哪些细节值得关注，这对金融市场又有怎样的影响？

在中期选举结束后，持续增长的美债收益率，虽然还处在“震荡状态”，但整体情况还是比较平缓。然而，这不是美债的情况得到好转，而是投资者在等待最新的美国经济数据公布，从而对情况进行深度研判，然后决定下一步行动。在这种背景下，美国财政部启动了30年期美债的拍卖，但份额只有250亿美元，且中标收益率比投标前要高0.4个基点，来到5.441%。但投标倍数是2.36倍，这比过去6年的平均水平要低。从这些情况看，美债还没达到“崩溃”的危险地步，但投资者对拍卖的热情也不高。总的来说，美国财政部的这场拍卖，只能算“勉强过关”。

不过，美国能在拍卖会上过关，但美债要挺过难关，真的很“难”。在今年5月，30年期美债收益率突破了5%，此后就一直维持这个高水准。导致这个局面的原因，一方面是美国在养老金短期国债401K的基础上，用多达20倍的杠杆“梭哈”出了巨大的金融泡沫，这比当年的互联网泡沫、次贷危机更严重。而且在新冠疫情大流行后，有不少美企的营收，都被认为是来自美国货币大放水和循环投资，这种“左脚踩右脚”的模式，使得美国的实际PE超过300倍，如果泡沫破裂，后果不堪设想。另一方面，作为美债循序重要部门的日债，也出了大问题，这也是美国为什么要帮助日本拯救日元。但在后续，日元依然持续贬值，美债面临的压力没有得到缓解。

美国财政部这次拍卖前，30年期美债的收益率就出现了单日9个基点的涨幅，10年期美债也逼近5%的收益率。这些情况让市场预测，美联储在今年之内还会加息，至少要加25个基点。而从拍卖的情况看，这笔250亿美元的美债，结构情况更值得关注。从获配比例看，一级交易商提升到了11.4%，间接投标人则下滑到了68.1%。要知道，一级交易商是“被迫接手美债”的一方，而间接投标人则代表着海外金融机构的需求。因此，这个比例的变化，说明美债的“海外官方买家”在后退，这迫使一级交易商不得不承接更多美债。

当然，一场拍卖会的情况，无法看出美债的整体走向。因为在这一周，美国财政部不仅会举行30年期美债的拍卖会，接下来还有3年期和10年期的拍卖。因此，需要在三场拍卖会结束后，将情况连起来分析，才能看到“整个美债的走向曲线”。只关注一场拍卖会，主要还是看当天的“投资者情绪”。

然而，有一个情况可以确实，那就是现在的美债，已经进入了“短期靠美联储，长期靠买家”的模式。2年期、3年期美债的收益率，本质上就是市场对美联储政策的预期。换而言之，美债短端是“政策定价”，主导者是美联储。但10年期、30年期的美债，收益率则是未来30年通胀预期、期限溢价和实际增长预期这三项的“结合体”。美联储可以通过缩表、降息预期等方式去限制期限溢价，但无法主导谁去买长端美债，只有原因承担长期风险的投资者才会购买。因此，美债短端要看美联储的表态，长端则要看买家的动向。

同时，美债面临的压力，也越来越明显，因为从债务结构开始，从2020年起，新增的美债绝大部分都是中短期债券。如果一个经济体的债务没有偿还本金的意向，那么其债务就是永续债。但如果发债的以中短期为主，就需要频繁进行发行、拍卖等动作，从而造成利率重定周期很短。因此我们能看到，现在市场对美联储的一举一动，都非常敏感。美联储主席凯文·沃什的一番话，基本没有释放明确的信号，但市场认为他“放鹰”，那么就会出现波动。而且，现在的美国滞胀风险很明显，比如消费者信心指数比次贷危机和新冠疫情大流行时期还低，可见美国居民部门的财务韧性要没有了。这个情况，也让美国的加息预期越来越高。恐怕，等到美债真的“暴雷”，带来的负面影响绝不会温和显现，而是如同“风暴”一般席卷全球。