2026 年 10 月 26 日收盘后，药明康德披露三季报，单季业绩增速亮眼，但其中包含一次性收益加持。剥离非经常性损益后，公司主业基本面依旧强劲，同时年内二次上调全年收入指引。本文结合财报核心数据，拆解公司真实主业实力，并分析当前市场核心关注点与潜在风险。

一、拆解单季业绩：剔除一次性收益，主业稳健增

药明康德三季度单季归母净利润 83.18 亿元，同比大增 136.67%，利润实现翻倍增长，但高增速存在水分。其中 24.14 亿元为非经常性损益，主要来自出售药明和联股票的投资收益，扣非净利润 59.05 亿元，同比增长 49.85%，主业增长扎实。

收入端表现亮眼，三季度营收 166.40 亿元，同比增长 38.01%，大幅超出市场 157.86 亿元的一致预期。业绩高增速被放大，核心是去年基数较低，2025 年三季度公司归母净利润 35.15 亿元，扣非净利润 39.40 亿元，无大额投资收益加持，形成鲜明数据反差。

拉长前三季度维度，公司投资收益 39.71 亿元，略低于去年同期的 40.99 亿元，净利润增长完全依靠主业驱动。前三季度归母净利润 193.98 亿元，较去年增加 73 亿余元，其中扣非净利润从 95.22 亿元增至 164.77 亿元，新增 73.03 亿元，贡献了绝大部分增量。

二、盈利质量提升：结构优化带动毛利率持续上行

前三季度公司总营收 455.37 亿元，同比增长 38.59%，营业成本仅增长 18.92%，收入增速大幅跑赢成本，盈利能力显著改善。公司经调整毛利率达 54.8%，同比提升 7.8 个百分点，经调整净利率 40.36%，盈利水平大幅提升。

盈利改善核心源于业务结构优化，公司剥离低毛利、重人力亏损业务，去年前三季度该业务 17.35 亿元收入、亏损 0.74 亿元，今年已全部清零。目前高毛利化学业务占持续经营收入 86.44%，随着客户项目进入临床后期与商业化阶段，产能饱和，化学业务毛利率从 51.3% 升至 57.1%。同时测试业务回暖，毛利率从 29.2% 提升至 40.8%，改善幅度显著。

此外公司运营效率大幅优化，前三季度营收增长 38.59%，支付员工现金仅增长 4.95%，人力成本管控能力突出，自动化、连续流工艺等技术投入成效显著。汇率波动拖累盈利，固定汇率下毛利率可达 56.5%，汇率因素侵蚀 1.7 个百分点毛利率，公司仍实现盈利提升，规模效应凸显。

三、业务结构：小分子为基本盘，多肽业务高速放量

市场普遍认为药明康德依赖 GLP-1 减肥药多肽业务，实则小分子业务仍是核心基本盘。前三季度化学业务收入 393.62 亿元，同比增长 51.52%，其中传统小分子工艺研发生产收入 235.8 亿元，同比大增 65.6%，占总收入 51.8%，是最大增量来源。

公司小分子管线持续扩容，9 月末小分子 D&M 管线共 3863 个分子，较去年底新增 411 个，前三季度新增 1089 个，已超去年全年 839 个，包含 103 个商业化项目、94 个临床三期项目，客户商业化订单持续放量。

多肽、寡核苷酸业务增长迅猛，前三季度收入 115.2 亿元，同比增长 46.9%，单季增速超 51%，年内二次超越去年全年营收。公司将该业务全年增速指引从 45% 上调至 47%，且业务客户数同比增 37%、服务分子数同比增 86%，新管线储备充足，增长具备持续性。

四、前端漏斗稳健：订单高增，未来业绩确定性强

市场担忧公司生物学、测试业务增速低迷，前三季度仅增 12.35%，合计占比 13.39%，后续产能消化存压。但该类前端业务核心价值为客户引流，今年前三季度前端转工艺开发端分子 314 个，超去年全年总量，单季转化 159 个，创新储备持续释放。

作为研发景气风向标，ANPA 收入同比增长 40.6%，带动测试业务营收增长 31.97%。同时前端业务持续贡献超 20% 新客户，为公司长期订单增长筑牢基础。

订单端数据亮眼，9 月末在手订单 767.4 亿元，同比增长 36.4%，较 6 月末 25.2% 的增速大幅提速，单季净增 103.1 亿元。合同负债同比增长 52.76%，存货增长 40.03%，备货力度加码。现金流质量优异，前三季度经营现金流净额 171.93 亿元，同比增长 50.65%，回款能力持续改善。

五、产能扩张与业绩指引：增长有余量，短期留余地

公司年内二次上调业绩指引，持续经营全年收入增速从 35%-39% 上调至 40%-42%，全年营收指引上调至 610-619 亿元。测算显示四季度单季营收略低于三季度，主要源于管理层谨慎预期，或存在交付节奏放缓可能。

产能端持续加码，资本开支指引从年初 65-75 亿元上调至 80-85 亿元。常州百亿级新基地、美国特拉华基地、新加坡基地持续建设投产，新增产能充足。同时公司上调自由现金流指引至 145-155 亿元，前三季度已实现 121.99 亿元，盈利造血能力可覆盖扩产投入。

六、核心风险与估值分析

外部最大不确定性来自美国政策，生物安全法案、1260H 清单限制仍存变数，目前仅为诉讼临时禁令，暂无最终定论。但公司美国客户收入占比 70% 且持续增长，药企更换供应商周期长达两三年，商业绑定深度远超政策扰动。

估值层面，公司当前性价比突出，全年经调整净利润预计约 240 亿元，对应市盈率仅 18-19 倍。同时公司账面资金充裕，资产负债率仅 22.13%，年内分红、回购合计 93.8 亿元，股东回报丰厚。

潜在风险集中在四点：一次性股权收益不可持续、美国政策尚未落地、业务集中度较高、新产能投产后折旧压力及汇率持续波动。整体来看，公司主业高增逻辑稳固，订单储备充足，短期谨慎预期不改长期成长趋势。

（投资有风险，判断需谨慎）