中秋假期后的首个交易日，A股光模块板块遭遇剧烈调整。三大指数低开低走，创业板指重挫逾4%，CPO概念领跌市场。光模块“三巨头”——中际旭创、新易盛、天孚通信（市场合称“易中天”）集体大跌。截至盘中，中际旭创跌9.06%，新易盛跌8.01%，天孚通信跌9.12%，三只股票合计跌去超1700亿元市值。港股方面，中际旭创盘中跌超9%，报1054港元/股。
板块内其他个股同样承压。亨通光电、可川科技、烽火通信、永鼎股份、星网锐捷等近10只个股跌停，燕麦科技、长光华芯、联特科技、致尚科技等跌幅超过10%。从资金面看，两市主力资金净流出超过410亿元；其中，通信设备板块净流出98.6亿元，居各行业净流出首位。值得注意的是，中际旭创此前刚刚完成一轮大规模股份回购，累计回购565.31万股，支付总金额达49.97亿元，最高成交价为944.68元/股。然而，这一释放信心的举措并未能扭转市场情绪。
一、多重利空共振：四大因素深度拆解外部政策扰动是首要触发因素。 美东时间9月25日，美国两党参议员联合提出《保护国家安全系统免受中国光收发器影响法案》（S.5548），拟禁止联邦政府在涉密系统中采用中国生产的光收发器，并点名中际旭创与新易盛，将两家公司的子公司、关联公司以及使用相关固件、软件或组件的受管制产品纳入适用范围。尽管该法案目前仍处于提出阶段、尚未生效，且设有五年过渡期，花旗与富瑞均认为影响有限，但在国庆长假前的敏感窗口期，这一消息对板块风险偏好形成了明显压制。
海外宏观环境的边际变化同样不容忽视。 美联储9月加息“靴子”落地后，美债收益率再度攀升，高利率环境下市场对北美云厂商资本开支的可持续性开始重新评估。与此同时，海外关于AI发展节奏与安全性的争论持续升温，算力建设的节奏预期受到一定影响。
甲骨文事件引发的算力基建交付担忧，是本轮调整中逻辑最具实质性的利空。
据市场消息，甲骨文新墨西哥州Project Jupiter数据中心项目因天然气管道审批被否决、供电延迟，项目相关方已向甲骨文发出“不可抗力”通知，项目可能无法按期在2028年投运。随后，约20家银行组成的银团所提供的180亿美元项目贷款出现折价抛售，报价区间为每美元89至91美分，折价近10%，信用违约风险指标飙升。摩根士丹利分析师预计，部分数据中心存在大量在建或完工风险，这一事件让数据中心建设相关的贷款与租赁风险受到重视，计划通过债务市场融资建设AI基础设施的企业也面临挑战。其深层影响在于，它让机构投资者意识到，算力数据中心的建设不仅需要订单，更受到供电、审批等基础设施瓶颈的制约。当建设进度卡在电力供应和行政审批上时，市场对后续光模块采购节奏的预期自然开始动摇。
高位兑现与个股融资压力则放大了跌幅。 CPO板块前期涨幅较大，资金拥挤度较高，临近国庆长假，获利盘集中了结、资金避险需求上升。此外，亨通光电于9月24日盘后发布定增公告，拟向不超过35名特定投资者发行不超过7.40亿股，募集资金不超过66.36亿元，投向新一代光纤研发及生产项目、CPO先进封装研发项目、AI先进光互联项目及补充流动资金等。由于公告发布后恰逢中秋假期，市场对股权摊薄和现金流状况的担忧在9月28日首个交易日集中释放，与S.5548法案、甲骨文事件形成共振，进一步拖累了板块情绪。
二、基本面与短期扰动的背离尽管市场情绪剧烈波动，但从产业基本面来看，光模块行业的高景气逻辑并未发生根本性改变。2026年上半年，中际旭创实现营收417.78亿元，同比增长182.49%，净利润136.51亿元，同比增长241.7%；新易盛营收209.10亿元，同比增长100.34%，净利润75.29亿元，同比增长90.98%；天孚通信营收28.28亿元，同比增长15.15%，净利润12.04亿元，同比增长33.92%。三家合计营收655.2亿元，净利润223.8亿元，业绩兑现能力扎实。
从订单端看，行业能见度依然清晰。中际旭创在机构电话会议上明确表示，目前几乎所有客户订单已覆盖2026年全年，部分客户订单已下到2027年，交付计划细化到月度。新易盛也披露，1.6T光模块产品已进入持续放量阶段，预计下半年出货量持续增长，泰国工厂持续扩产以满足订单需求。
技术迭代方面，2026年是1.6T光模块规模化放量的元年，800G光模块需求保持稳健增长，市场驱动因素已从预期博弈转向基本面兑现。高盛近日将2027年、2028年800G及以上光模块需求预测分别上调39%和36%，并指出1.6T光模块价格将维持在700美元以上，800G产品2027年降价幅度仅为个位数。其支撑逻辑在于DSP、激光器、PCB等关键零部件的持续紧缺，以及龙头厂商通过预付款和长期协议主动锁定产能。
关于市场关注的技术路线之争，CPO技术确实在2026至2027年开始规模上量，但主要应用于超大型云服务商的数通短距场景，且渗透率提升是一个渐进过程。LightCounting预计，到2029年，800G CPO渗透率约为2.9%，1.6T CPO渗透率预计为9.5%，3.2T CPO渗透率预计达到50.6%。这意味着可插拔光模块在未来三至五年内仍将是市场主力，CPO的渗透主要集中于最高速率段。
政策层面，国内也在持续释放利好信号。工信部9月7日印发《信息通信行业发展“十五五”规划》，明确推进算力传输通道建设，部署400G及以上高速传输技术，重点打造1.6Tb/s光传输系统。两部门联合印发的《电子信息制造业发展“十五五”规划》进一步提出推动光子产业发展，加快光计算等新计算范式布局，为光模块产业链提供了明确的政策催化。
三、后市展望：情绪出清后的价值重估综合来看，本次光模块板块的大幅调整，本质上是外部政策扰动、海外宏观压力、算力基建交付担忧与高位筹码集中出逃的共振结果，属于情绪与资金层面的短期冲击，而非产业趋势的逆转。
从估值角度看，经过本轮调整，中际旭创动态市盈率已回落至约35倍，新易盛约37倍，显著低于通信设备板块整体PE中位数约107倍的水平。国盛证券在近期研报中明确给出“Q4买点将近”的判断，认为美联储加息落地后宏观压制因素阶段性解除，光通信产业自身的高景气逻辑将重新占据定价主导。
当然，投资者也需要正视几个真实存在的风险变量：一是美国政策限制的后续演进，尽管S.5548法案设有五年过渡期且限制范围仅涉及国家安全系统，花旗与富瑞也认为短期影响有限，但政策不确定性仍可能阶段性扰动市场情绪；二是北美数据中心建设的电力与审批瓶颈，若交付延期持续扩散，光模块采购节奏确实可能受到实质性影响；三是行业产能扩张带来的中期供需格局变化，需要持续跟踪。
在产业逻辑未变、业绩兑现确定、估值大幅回落的背景下，本次调整更可能是一次由情绪驱动的“压力测试”，而非趋势的终结。对于投资者而言，冷静辨别哪些是情绪折价、哪些是真实基本面风险，或许比恐慌性地全盘否定更有价值。