经济学家赵建发文指出，做金融市场久了，会发现一个规律：这个市场每年都会讲一个吓死人的鬼故事。故事年年换，结局却惊人地相似。回顾最近五年，几乎是一年一个坎。每一个鬼故事，都在市场上砸下一个大坑。有的坑深、时间长，比如2022年，填了将近两年；有的坑浅、时间短，比如2024年8月，三周就爬了出来。但无一例外——美股最终都走了出来，继续大涨，一路高歌，屡创新高，延续牛市。

今年以来，剧情出现了一个值得警惕的新特征：大类资产轮着崩。先是黄金，战争溢价和通胀预期来回撕扯，金价坐上惊魂过山车；然后是半导体，AI融资骗局的余波加上数据中心清算的阴影，费城半导体指数从神坛跌落；然后是韩国——全球半导体周期最敏感的晴雨表，KOSPI暴跌；再然后是中国，A股港股深度回调。现在，终于轮到了美国自己——中选变天，政策清算，美股这个五年牛市的心脏，开始自己往下砸坑。

那么，核心的问题来了：市场还会像过去五年那样有惊无险、重新走牛吗？我的答案是：要分市场看，不能一概而论。美国重新走牛的概率很大。理由有二。其一，AI技术革命本身是真实的，被杀掉的只是估值泡沫和无序的资本开支，不是技术扩散的大趋势——数据中心的建设会放缓、会规范化，但不会停止，因为算力需求的真实增长摆在那里。其二，民主党的清算是"为了高质量发展"，不是为了埋葬市场——美国的普通老百姓炒股，民主党的精英自己也炒股，两党在维护资本市场稳定上有根本的共同利益。

但对其它市场，恐怕不能这么乐观。韩国、A股这类市场，大概率会逐渐筑底、震荡向上——毕竟全球流动性缓和、战争终结、关税退坡的大环境在改善。但要注意，它们经历的是猛熊，猛熊之后往往只能进入弱牛状态。突破前高，会有相当大的压力。

原因不难理解。美股牛市有"技术革命的全球定价权"作为锚，跌下去有人接；而其它市场的估值，很大程度上是寄生在美国AI资本开支这条链上的——韩国的存储、中国的算力硬件出口链，本质上都是"给美国的数据中心供货"。当链主开始压缩开支、清算泡沫，链上成员的盈利预期就要系统性下修。估值的坑可以靠流动性填，盈利的坑只能靠时间填。