A股的情绪温度，正在债券市场找到出口。

当股市在3700点附近反复拉锯，万得偏股混合型基金指数（885001）的年内跌幅已扩大至5.85%。股债负相关的经典轮动行情重回视野，万得中长期纯债型指数（885008）小步爬坡，已悄悄领先前者超8个百分点。

Wind数据显示，截至10月20日，近八成债基近一个月实现上涨，超七成净值于月内创下历史新高；债券ETF同期净流入超815亿元。同时，市场配置热情持续触发风控，有150只债基在近一个月内发布限购相关公告。

火热行情之下，机构并未给出单边看多判断。金鹰基金固定收益研究部人士告诉第一财经，当前市场呈现两大特征，一是本轮调整幅度大、时间短，且从缩量下跌转为放量下跌，交易结构有所松动；二是高平价与长久期新券估值压缩较为显著，而低价与大盘金融品种展现较强防御属性。

超八成债基业绩上涨

10月20日，10年期国债收益率降至1.6354%。至此，中债-总财富（总值）指数近一个月来累计上涨0.57%，年内涨幅扩大至3.42%；上证指数同期下跌4.51%，年内跌幅扩大至5.88%。

相较权益市场，债基正沿着小斜坡慢慢爬升。当前，万得中长期纯债型基金指数年内涨幅达到2.48%，已把万得偏股混合型基金指数甩开超8个百分点。

产品净值曲线也在印证这一点。Wind数据显示，截至10月20日，在已有相关数据的4133只债券型基金（仅计算初始基金，下同）中，近八成产品近一个月里实现上涨，81只产品区间上涨超过1%，蜂巢丰嘉A、华安安盛3个月定开等8只产品的区间涨幅达到2%以上。

多只债基在进入10月以后震荡上行，屡屡刷新纪录。例如中信保诚稳悦A的复权单位净值达到1.51元，在10月20日创下自成立以来的历史新高，年内回报已经达到10.36%。

这并非少数案例。据第一财经统计，10月20日有2644只债基产品的复权单位净值创下自成立以来的历史新高，占比超过六成。若将范围扩至月内，创下历史新高的债基占比则达到74%。

拉长时间来看，超过88%的债基今年以来的累计回报为正，混合二级债基和可转换债基表现居前。其中，华商瑞鑫定期开放以27.08%的年内回报领跑，紧随其后的华商可转债A，则达到25.16%。

纯债基金虽涨幅相对温和，但整体表现依然稳健，正收益产品占比接近100%，仅有7只小幅告负，最低的鑫元裕利为-1.2%。业绩居前的同泰泰裕三个月定开A、中信保诚稳悦A，年内回报均超过10%。

资金涌入限购潮起

业绩驱动下，债基的吸引力有所上升，资金接连入场。近来多只债基密集公告，暂停大额申购；还有部分定开债基甚至提前结束开放期。

如博时安盈债券就公告，为保护基金份额持有人利益，于10月21日至27日期间，单日每个基金账户的申购、转换转入、定期定额投资累计金额应不超过500万元。在此前，鑫元1-3年国开债、中银安享等产品均有类似举动。

据第一财经初步统计，截至10月21日，近一个月内至少有150只债基公告暂停大额申购。从最新申购状态来看，当前共有677只债券型基金处于暂停大额申购状态。在这些“限购”的产品中，有超过两成产品的年内收益率在3%以上。

“这属于短期的流动性管理。”一位公募相关人士对第一财经称，当前权益市场震荡，资金配置偏好出现调整，机构资金、保险理财以及部分个人投资者资金，配置固收品类的需求增加。

他并称，短期大量资金快进快出，容易摊薄存量收益，影响基金稳定性、放大净值波动大，同时也会抬升基金组合的运作压力。因此核心目的是控制产品规模、平稳投资运作。

Wind数据显示，截至10月20日，近一个月有超815亿元资金净流入债券型ETF，22只产品获得12亿元以上的净申购。

其中，信用债ETF海富通的区间“吸金”量超过87亿元，30年国债ETF鹏扬、信用债ETF华夏、科创债ETF易方达、公司债ETF易方达等产品，也分别获得50亿元以上的资金净流入。

接下来如何配置

进入四季度，债市依然面临多重因素的交织影响。

“一边是四季度利率债供给同比增加，另一边则是机构配置需求依然存在、货币政策态度仍偏呵护。”中信保诚基金投研人士对第一财经说，综合来看，债市或仍将延续偏强震荡格局，而非简单的单边行情。

前述金鹰基金固定收益研究部人士也认为，四季度政府债供应压力逐步消退，资金面预期或持续乐观，资产荒逻辑或尚未动摇，银行注资国债计划发行，配置盘对长久期资产的承接力依然较强。

不过，扰动因素同样存在。“传统需求偏弱与宽松的流动性环境将为债市提供支撑，但增量政策落地窗口，以及利率回落后的止盈需求可能继续对债市形成扰动。”招商基金投研人士判断，预计利率仍将维持震荡格局。

在当前的市场环境中，受访人士普遍认为，四季度债市整体环境具备支撑，叠加机构配置缺口较大，对债市形成利好，但行情节奏把握仍是关键，组合管理也需要更加精细，根据利率、信用和流动性的变化动态调整组合。

中信保诚基金人士分析称，例如利率债方面，宏观判断、久期选择和交易节奏仍是重要的收益来源；而信用债方面，在短端信用利差已处于历史较低水平的背景下，票息仍可能是组合的重要收益来源，同时也需要在不同期限和品种之间进一步寻找结构性机会。

谈及可转债方面，招商基金人士从转债估值角度补充道，转股溢价率自9月下旬以来持续压缩，并在国庆假期后有所加速。短期来看，在权益市场企稳前，转债估值或仍有小幅下探空间。

“后续会重点关注央行行为变化，持续跟踪调整带来的长端买入机会。”前述金鹰基金固定收益研究部人士建议继续控制仓位，以低价偏债及高评级大盘红利品种作底仓防御，逢调整小仓位布局业绩有支撑、估值合理的股性品种；同时警惕权益波动与个券强赎等尾部风险。