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目前正处于传统主业承压与创新管线蓄力之间的博弈阶段。股价在业绩下滑与研发预期之间反复震荡。

财务业绩：主业短期承压明显

2025年全年：营收45.85亿元（+2.98%），归母净利润11.63亿元（-2.37%），营收微增但盈利小幅回落。

2026年一季度压力加剧：营收10.46亿元（-12.70%），归母净利润3.07亿元（-23.13%）。

下滑主要来自两方面：

· 康柏西普降价：2025年底医保谈判后，2026年起支付单价下调，Q1生物药收入同比下降18.87%；

· 税率调整：非抗癌生物制品增值税率从3%调整为13%，进一步压缩利润空间。

化学药板块受集采续约影响，2025年收入同比下降13.24%。

核心看点：基因治疗与创新管线

机构的长期关注点集中在创新管线，公司预计未来每年研发投入超10亿元。

基因治疗平台（国内第一梯队）：KH631（nAMD）处于中国临床Ⅱ期，预计2026年下半年启动国内Ⅲ期；KH658（第二代基因疗法）进度相近并新增DME适应症；KHN921已获FDA批准，将平台从眼科拓展至心血管领域。

其他重要进展：康柏西普ROP适应症获批（第五项适应症）；KH110（阿尔茨海默症）处于临床Ⅲ期，即将完成入组；2026年7月新增4个基药目录产品，有利于各级医疗机构推广。

主要风险

1. 集采与医保降价：化学药集采续约价格持续下行，康柏西普医保降价影响仍在消化中；

2. 研发不确定性：基因治疗等管线处于临床阶段，结果与时间均存在不确定性；

3. 业绩短期压力：2026年一季度营收与利润双双下滑，全年盈利预测均值较去年同比下降约1.18%。

当前的核心矛盾在于：传统主业受政策影响持续承压，而创新管线（尤其是基因治疗）的兑现仍需时间。机构给出的目标价与当前股价之间存在空间，但业绩拐点的出现时间与研发进展的兑现节奏，是后续需要跟踪的关键变量。