来自workbuddy的财报解读：整体解读：茅台换了剧本

我的判断：茅台的护城河没有动摇——90%+ 毛利率、零负债、1778 亿现金、79% 的分红率，这些都没变。变的是市场该用什么估值框架看它：它正在从"量价齐升的成长股"，切换成"高毛利、高分红、低增速的类债资产"。

建议你持续盯这四个信号：① 合同负债能否回升（预收是白酒最灵敏的先行指标）；② 毛利率能否止跌；③ 系列酒能否止住下滑（Q2 单季 -25.03% 是重伤）；④ 直销占比冲过 60% 之后，边际收益还在不在（直销毛利率同期也降了 0.7pct，说明直营也不是无本万利）。