壁仞的毛利率从76.4%掉到42.7%，三年掉了三十多个点。不是亏出来的，是生意换了。

2022年美国收紧出口管制，壁仞的旗舰芯片BR100踩线停产，只能降规格交BR106。2023年10月又被点名放进实体清单，海外代工整条路封死。两刀切完，芯片做不了旗舰，交付不能停。

活下去怎么办？从卖芯片换成卖整套方案。

芯片、服务器、软件、集群，打包交给建智算中心的客户。2026年上半年12.36亿收入里，11.68亿来自「智能计算解决方案」，占95%。卖芯片的钱已经不在主角位置上了。

卖芯片，成本就是那颗芯片，毛利76.4%。卖方案，服务器、机柜、网络这些第三方硬件转手进来摊进同一个毛利率，42.7%。

收入在涨，毛利率在跌，同一件事的两面。

钱呢？收入翻了二十倍，应收从5.32亿滚到11.17亿。中报给了个回款率：23.3%。

一百块应收，收回不到二十四块。仓里压着12.15亿存货，上游预付15.34亿，三笔将近39亿躺在货上和账期里。

公司今年1月IPO拿走64.20亿港元，7月配售又到账70.38亿，两次合计134亿。

账面现金61.47亿，但经营现金流是负的。家底靠卖股票撑着。7月配售时那道90天不再发股的承诺，10月初就到期，市场已经在传再融10亿美元。

BR20X在9月30日点亮了；从点亮到交付到回款，每一步都是坎。42.7%的毛利率，23.3%的回款率，两个数摆在这儿，等下一张成绩单来填。