白酒最差时期过去了？先别高兴，逻辑已经变

双节白酒动销数据出来了：整体降10%。比去年降20%大幅收窄。高盛也说，最差时期过去了。很多人喊：底部已出，右侧来了。但我泼盆冷水：底部是底部，右侧是右侧，两码事。

第一，10%是平均数，不是真相。 茅台五粮液动销稳，飞天批价站稳1750以上，普五回升。但次高端整体下滑超20%，洋河Q2扣非净利润暴跌96%。高线挤压低线，头部集中是真，但指数里不只有茅五，还有一堆拖后腿的。指数涨不涨，得看拖后腿的什么时候止跌。

第二，高盛说最差过去，但高盛同时下调了多数酒企盈利预测，还预计行业销量到2030年只能恢复到2024年的75%。 翻译一下：最惨的时候过了，但别指望回到从前。白酒从增量市场变成存量市场，甚至缩量市场。这是底层逻辑变了。

第三，底部已出，但演化方式不是普涨，是分化。 茅台、五粮液、汾酒靠品牌和渠道抢份额。区域酒和次高端，还在去库存、保价盘。你买指数，买的是平均数；你买个股，买的是分化。中证白酒估值在历史低位，但低估值不代表马上涨，业绩出清还没结束。

我的观点：白酒最差时期确实过去了，但“右侧”是结构性右侧。不是所有酒企都能等到春天，有些可能等不到。投资白酒，过去看行业β，现在看个股α。茅五之外，多问一句：库存出清了吗？价盘稳了吗？省外市场还在丢吗？

别被“降10%”骗了。收窄是事实，分化也是事实。底部已出，但别急着抄底所有白酒。这个行业，正在从“大家一起赚”变成“少数人赚”。看懂这一点，比看懂动销数据更重要。

个人观点，不构成投资建议。