【龙曜双策｜观点研究：一艘VLCC一天赚100万美元，招商轮船涨停背后，油运到底发生了什么？】油贵不贵是一回事，油能不能按原来的路运出来，是另一回事。前几天我还在写100美元石油。当时我以为，事情已经够麻烦了。油价重新站上100美元，欧洲、日本、美国的利率路径都被重新搅乱，通胀又回来敲门。结果今天看招商轮船涨停，我才发现还有下一层。油贵不贵是一回事。油能不能按原来的路运出来，是另一回事。今天航运板块明显走强，招商轮船涨停。如果只看盘面，这不过又是一次“航运股大涨”。可我把油价、霍尔木兹海峡、VLCC运价和船东财报放到一起看以后，感觉完全不一样。这一次，真正涨的不是一艘船。是全球把一桶油从A点运到B点的成本。一艘VLCC，一天到底能赚多少钱？先说这个最抓眼球的数字。最近中东到亚洲的超大型油轮——VLCC——现货运价已经涨到极端水平。市场近期报价出现过单船日收益数十万美元、极端时接近100万美元的水平。一艘VLCC通常能装大约200万桶原油。以前我们研究油的时候，会盯布伦特100美元还是110美元。现在还得多问一句：这200万桶油，谁把它运过来？如果海峡安全、船多、航线短，运输只是成本表里的一行字。可一旦霍尔木兹、红海、沙特运输链同时出问题，船突然就不是“运输工具”了。它变成了稀缺运力。这轮油运上涨，不是因为全世界突然多烧了很多油这点一定要分清。油轮最好的行情，并不一定发生在原油需求最旺的时候。有时候恰恰是原油还在那里，但运输路径乱了。当原来的路线变得不安全，船可能要跑更远、等更久、绕更多路，还要承担更高保险和安全成本。于是同样100条船，实际能完成的运输量下降了。这就是航运里很重要的一个词：吨海里。货不一定更多，但路变长了。船被占用的时间更久，有效运力就变少，所以运价上去。以前我也容易把“油价涨”和“油运涨”混在一起现在我越来越不这么看。原油价格和油轮运价，是两套东西。油价回答的是：一桶油值多少钱？油运回答的是：把这一桶油从产地送到买家手里，要花多少钱？有时候油价跌，油运照样可以涨。因为只要贸易流向改变、绕航增加、船变少，船东一样赚钱。油价回落，不等于油运逻辑消失。招商轮船为什么今天会涨停？现在就回到A股。招商轮船不是一个纯概念股。2026年上半年，公司实现营业收入196.51亿元，同比增长56.15%；归母净利润69.60亿元，同比增长227.57%；经营现金流净额81.31亿元。真正夸张的是油轮业务。公司油轮运输收入接近百亿元，油轮板块利润同比明显放大；公司拥有较大的VLCC船队，是国内最主要的VLCC船东之一。所以这次行情和很多“航运概念”不一样。运价真的在涨。公司手里真的有船。船真的在赚钱。但我反而不愿意因为涨停就喊“航运牛市来了”航运这个行业，我一直有点敬畏。因为它太周期。行情好的时候，好得不像真的。差的时候，又差得让人怀疑人生。今天一艘VLCC日赚接近100万美元，听起来很刺激。可真正的问题永远是：能赚多久？如果霍尔木兹运输恢复正常，如果沙特替代运输链修复，如果红海风险缓和，运价可能掉得非常快。因为船还在那里。运力没有消失，只是暂时被地缘冲突锁住了。所以我不敢把今天的极端日租金拿去乘365天，再给公司估值。那种算法很爽，通常也很危险。中远海能，为什么要一起看？如果招商轮船是今天的热点入口，我会把中远海能一起放在桌上。原因不是为了多塞一只股票，而是做对照。中远海能2026年上半年主营业务收入151.25亿元，归母净利润45.45亿元，同比增长143.21%。公司在公开披露中明确提到，地缘政治冲突升级和能源贸易格局重构，明显增厚了油轮经营收益。这两家公司可以帮我们看一个很有意思的问题：谁对VLCC现货运价更敏感？招商轮船业务更综合，除了油轮，还有散货、集装箱、滚装、LNG等。中远海能的油运属性更纯一些。所以如果油运景气继续上行，两家公司利润弹性和估值变化未必一样。这才是横向比较的价值。不是问谁涨得快，而是问谁赚的是哪一种钱。第三只，我反而会放中国海油很多人会觉得奇怪。写油运，为什么放中国海油？因为我想把文章补完整。船东今天赚得盆满钵满，这笔钱不是天上掉下来的。总有人付。于是问题就来了：谁在替100万美元一天的VLCC买单？答案最终会沿着贸易链往下传。贸易商、炼厂、进口商、资源企业，最后甚至消费者。中国海油是上游资源公司。它可以从高油价里受益，但如果运输成本极端上升，原油贸易链的利润分配也会被重新切一刀。于是你会发现，同一个100美元油价，对不同公司完全不是同一回事。对上游资源企业，油价高可能是收入。对船东，运价高可能是暴利。对炼厂和进口端，这些都是成本。这就叫利润迁移。我现在越来越喜欢研究这种“不是需求增长，却能让利润暴涨”的行业航运就是一个典型。产量可能没涨多少，需求也没突然爆发。但只要航线重构、绕航增加、运力被占、海峡受阻，利润就可能突然改变。这和传统制造业完全不一样。制造业赚的是多卖一台机器。航运很多时候赚的是：同样一艘船，突然变得更稀缺。这种利润来得很快，消失得也快。霍尔木兹，才是现在真正应该盯的那根K线过去大家看航运股，习惯盯BDI、SCFI、VLCC运价。这一次我觉得还要多盯一个：霍尔木兹海峡每天到底有多少船通过。现在中东供应链的脆弱性已经不是理论问题。油并没有完全断。更准确地说，是整个系统在用更贵、更慢、更复杂的办法继续维持。而这正是船东最喜欢的市场。一旦一条航线堵住，别的航线也会一起贵全球航运不是几条彼此独立的路。它更像一张网。中东出问题，船开始绕。绕路以后，别的航线也缺船。局部冲突，最后会变成全球运力重新定价。这也是为什么航运行情有时候看起来特别疯狂。因为它不是一个地区涨价。是整个船队效率下降。这时候最容易犯的错，就是把百万美元日租金年化我见过太多周期股这么估。今天赚100万。乘365天。再乘几十条船。最后算出来：这公司简直印钞机。可周期行业最怕的就是这么算。油运的高利润必须同时满足：运价高、船还在跑、成本没暴涨、安全风险可控，而且高运价持续足够长。任何一条出问题，年化利润都可能失真。百万美元的日收益，能持续三周、三个月，还是三年？这三个答案，对估值完全不是一回事。再看招商轮船，我最在意的已经不是涨停我会盯几件很土的东西。VLCC现货运价。TD3C中东—中国航线。船队利用率。平均单船日收益。自营船和租入船比例。长期合同和现货合同结构。经营现金流。还有：运价高的时候，公司有没有把钱留下来。2026年上半年招商轮船经营现金流81.31亿元，高于69.60亿元归母净利润。这至少说明当下利润不是全停在纸上。这一点，我喜欢。三只A股放在一起，其实是三种不同的位置这三家公司不是一组“推荐股”。它们只是刚好把“油从地下挖出来 → 运到海上 → 送到买家”这条利润链摆在了桌面上。我也可能错这篇最大的风险，其实很明确。如果中东局势快速缓和，霍尔木兹恢复，船舶集中释放，运价会很快掉下来。而且极端高运价本身，也会刺激货主延迟运输、调整采购地、改走替代路线、释放储备。价格越极端，系统越会自我修复。这是周期永远逃不掉的规律。我愿意相信的是：油运短期进入了极端景气。我不愿意轻易相信的是：极端景气可以永久化。最后前几天我写100美元石油的时候，我以为市场是在重新给一桶油定价。今天再看油运，才发现真正被重新定价的，还有把这桶油送到你手里的那条路。以前这条路很便宜，所以没人关心。现在一艘VLCC一天能赚几十万、极端时接近100万美元，大家突然发现：路，也是资产。这其实和我们前几天写HBM很像。GPU很重要，可HBM堵了，算力也跑不快。原油很重要，可船堵了，油也到不了。市场永远在重复同一件事：真正值钱的，往往是突然变成最短木板的那一环。所以招商轮船今天涨停，我不急着问明天还能不能涨。我更想问：如果全球能源贸易的路越来越长、越来越危险，谁会长期拿走这笔“稀缺运力税”？这个问题，比涨停板本身，有意思多了。资料与边界说明1. 招商轮船、中远海能的收入、利润与现金流数据，依据2026年半年报及公开市场资料整理。2. VLCC极端日收益、霍尔木兹海峡通行变化、原油绕航与全球船队效率变化等，用于解释油运供需机制；极端现货价格不等同于长期平均收益。3. $招商轮船(SH601872)$ 、$中远海能(SH600026)$ 、$中国海油(SH600938)$ 仅作为原油产业链不同位置的研究样本，不构成任何证券推荐。风险提示油轮运价具有极强周期性，受地缘冲突、航线恢复、油价、全球原油贸易量、船舶供给、安全成本及政策变化影响。极端现货运价不宜简单年化。本文为产业研究记录，不构成投资建议。龙曜双策｜观点研究｜研究产业，也研究价格