日本10年期国债收益率一度30年来首次超过3%。虽然近期稍有回稳，但接近高市首相的阁僚私下说：年内还可能出现好几次市场冲击，对市场的信息传达方式必须重新考虑。

利率上行本身并不都是坏事。问题在于，最近日本的长期利率一次次对政权的财政方针与发言做出剧烈反应。

回顾今年：1月首相表明众议院解散与消费税减税，收益率一度升至2.38%（去年10月政权成立时还在1.6%区间）——这轮急涨后，美国财长贝森特在1月底的达沃斯论坛上向财务大臣片山皋月表达了担忧。5月长假后，油价上涨加上此前称不需要的物价对应补正预算被提出，一度升至29年来最高的2.7%区间。第三次是"骨太冲击"：骨太方针原案中没有"财政健全化"字样。到9月，日本央行加息加速的观测，加上8月末截止的2027年度概算要求膨胀到143万亿日元前后，利率突破3%。

眼下的考验，是秋天开始的2027年度预算编制能不能给市场安心感——但目前多数政策都没有财源。食品消费税若降到1%（明年4月起两年），每年5万亿、两年10万亿没有着落；"强大富裕的日本"投资枠要求12万亿1730亿；再加上防卫费增额、物价对应、以及利率上升带来的国债费增额。粗略相加就超过20万亿日元找不到财源，而防卫、国土强韧化等采用不写金额的"事项要求"，实际很可能更多。

更麻烦的是，填财源的老办法不灵了。典型是外汇资金特别会计的剩余金：它是外币计价的，政府得发行等额的政府短期证券（FB）换成日元再转入一般会计——每转一次，作为负债的FB就膨胀一次。零利率时代利息负担很低，今后会急速上升。另一招"按偏高假设利率计入的利息费用结余"，也不再靠得住。

奇招走不通，就只剩正道：社会保障费的效率化，砍掉效果薄弱与重复的预算。历史上，1998～99年"资金运用部冲击"后，政府在2000年开始与市场参与者举行"国债市场恳谈会"。现在需要的，也是把年初以来的几次急涨当作教训，做好与市场的对话，别引发真正的大冲击。

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