液冷板块深度跟踪更新&先知小秘圈独家机构交流总结：

1. 液冷板块前期调整原因分析 市场归因的调整因素包括两点：一是科技板块整体波动，液冷作为AI产业链核心环节随板块同步调整；二是大摩发布报告测算液冷单机柜价值量增幅较低，部分投资者认为液冷单瓦价值通缩；三是英伟达将芯片盖板从两片改为一片，引发市场担忧情绪传导至大陆液冷企业。?分析师对上述负面逻辑的反驳：大摩测算的假设条件存在商榷空间，伯恩斯坦测算同类型机柜液冷价值量可实现翻倍，且行业核心逻辑是未来机柜功耗将持续提升，散热需求持续增长，液冷价值量整体呈上升趋势，无需纠结单一机构的测算结果。英伟达盖板方案调整主要影响台湾盖板企业建策，大陆液冷企业主营服务器芯片冷板、CDU等产品，与盖板不属于同一维度产品，该事件对大陆液冷企业无实际影响。?市场预期修正：液冷公司一季度业绩尚未在报表端兑现，市场信心不足，属于板块发展过程中的正常波动，近期各家公司半年报密集发布，飞龙半年报明确订单开始放量，基本预示着行业在下半年即将迎来收入和利润的释放，英维克二季度业绩也开始逐渐好转，市场修正预期，开始反馈行业从26Q3开始有望逐步迈过0-1进入业绩释放阶段，27/28年多个子板块利润有望大幅上涨。投资节奏：当前行业不是简单看某一季度利润，而是要看订单、扩产、交付和报表或者业绩是否持续接力；26年9-10月是催化密集爆发期、Q3重点看订单确认和排产爬坡、Q4重点看批量交付、收入确认和毛利率变化；2027年上半年进入份额提升和盈利回归阶段，短期受到的供给紧缺或者产线利用率低带来的扰动预计都会缓释，同时也要注意27年下半年液冷行业中竞争格局一般技术门槛较低的细分环节在国内和东南亚扩产起量后的同质化内卷价格战的情况，预期可能先行反馈。

2. 液冷行业需求与市场空间预测需求释放节奏：液冷需求释放具有非线性特征，2026年上半年行业订单出货尚未起量，2026年6-7月后出货量将大幅提升，其中GB300 Rubin机柜、谷歌TPU V7/V8集中在2026年二、三季度出货，三季度出货强度更高。订单将逐步传导至上市公司：代工链企业2026年Q2就会出现业绩体现，ASIC系统方案及核心部件企业订单将分批滚动下发，大量出货集中在2026年三季度初。液冷订单采用滚动下发模式，当前行业处于“有多少产能就下多少订单”的状态，2026年二季度末到三季度订单量级将明显上升，1-3个月内相关公司订单会有较大提升。市场规模增长：2025年是液冷技术元年，未实现商业化放量，全球液冷市场规模仅100多亿，国内市场基本为0。2026年仅英伟达GD300加少量Rubin对应的液冷市场空间就达到600-700亿元人民币，叠加谷歌ASIC等需求，2026年全球液冷市场规模接近千亿，同比2025年增长4-5倍。长期来看，仅服务器领域液冷市场规模就将达到2000亿元以上，且随着下一代更高功率机柜推出，液冷价值量呈通胀趋势。产业链传导特征：当前订单大量集中在台资代工厂，逐步向国内供应链分散，台资代工厂2026年出货量同比2025年增长4-5倍，2027年扩产规模将较2026年增长3-5倍。

3. 系统方案总包/EPC环节环节优势：可吃到液冷产业链最大价值量，且行业门槛极高，需要具备全面的品类布局、海外项目落地经验以及长期可靠性验证，国内仅有少数企业具备相关能力。?英维克、申菱环境：已获得海外客户认证，项目已在海外落地，2026年将有大量订单落地，二季度末、三季度初订单量级将明显上升，可通过预付款、合同负债等科目验证订单增长。该环节长期空间广阔：若单家企业获得10%-20%的市场份额，年液冷收入可达到300亿以上，海外业务毛利率可达40%以上。

4. 柜内液冷龙头鸿富瀚交流反馈液冷放量加速利润弹性释放：液冷仅阿里明年有望贡献6亿+利润：按照明年1万柜，单柜60-70万，份额45%对应30亿+收入，20%净利率测算对应6亿+利润。其他客户后续也会有突破：拿了多家大厂的代码尤其目标重点突破META（目标份额30%以上）和AWS，NV拿到了RVL，Rack Manifold上了算博会NV的展台（单柜需求大概4000-6000美元）。目标明年液冷加起来做到40亿规模，利润还有上修空间。明年有望10亿+利润，对应目前PE不足20倍，估值较低。先知研报小秘圈内8月25日点评时提示估值仅11倍出头。

5. 液冷泵环节定位与价值量液冷系统核心部件包括冷板、CDU、快接头、manifold，其中CDU是液冷系统的核心，价值量占比最高；液冷泵是CDU的核心部件，价值量占CDU的三分之一左右。液冷泵的采购时间早于CDU，液冷泵的需求和订单是CDU出货量的前置指标。液冷泵环节投资价值：CDU环节海外+国内有十几家厂商参与，竞争相对激烈；液冷泵环节国内参与厂商较少，竞争格局更优，利润率保持较好，是液冷产业链中优质的投资环节。飞龙股份：2026年中报披露，μ平台（200瓦以下）、S平台（200瓦-2000瓦）、M平台（2000瓦-10千瓦）的液冷泵、液冷阀终端订单合计超过5万台，配套客户包括申菱环境、H3C、宝德、曙光、数创等；L平台（10千瓦以上大功率泵）订单达到近万台，核心客户包括英维克、台达、施耐德、同飞、申菱环境、字节跳动、阿里等。大元泵业：与飞龙股份同为国内液冷泵核心厂商，竞争格局较好。业绩兑现预期：2026年三季度、四季度随着海外云服务商订单在国内结算，飞龙股份、大元泵业将有确定性的业绩兑现。

6. 台资代工链上游环节环节特征：台资供应链筛选标准严格，且需要英伟达的严格审查，同时要求与台资代工厂有长期合作历史（5-10年以上），行业实际有效参与者数量远少于市场预期，卡位优势明显的企业如金富科技、奕东电子等将充分受益于行业爆发。金富科技：传统冷板用波纹管、铜管订单已供不应求，产能加速扩张；新增中央分水器（manifold）产品已实现爆单，主要供应台达等客户，核心竞争力为钎焊技术，该单品预计可带来十几二十亿年收入、5-6亿年业绩，且产品毛利较高；2026年Q2子公司并表业绩表现较好，Q3、Q4产能爬坡后业绩将进一步提升。

7. 光模块液冷Cage环节 行业趋势：2026年1.6T光模块液冷渗透率仅20%左右，2027年渗透率将提升至60%-80%甚至更高，叠加风冷模组需求，整体市场规模将达到200亿元以上。液冷Cage市场空间保守测算（基于2026-2028年1.6T光模块出货量分别为3000万只、9000万只、1.1亿只的假设）：2026-2028年液冷方案渗透率分别为15%、50%、80%，对应液冷Cage市场空间分别为12.2亿元、113亿元、206亿元。Cage领域格局：详情请参考先知研报小秘圈内8月21日分享的机构内参PPT。安费诺先教会奕东，部分奕东的人去鼎通做了Cage，行业自此出来两家公司。风冷时代Cage由鼎通、意华两家垄断，份额约为五五开。25年鼎通率先与下游客户开展液冷Cage共同开发，具备先发优势，2026年占据液冷Cage绝 对份额。目前奕东电子的液冷Cage已经在下游大厂开始验证。预计伴随着未来几个月行业大规模订单落地，行业两家公司股价有望迎来跃进。