惨遭腰斩，市值缩水超2200亿

8月19日，人形机器人龙头宇树科技正式登陆上交所科创板。

公司发行价150.8元/股，发行4045万股。按照2025年仅2.78亿元的归母净利润计算，发行市盈率高达219.23倍，发行后市值约610亿元。

但真正疯狂的还在后面。

上市首日，宇树科技直接以1100元/股开盘，较发行价暴涨超过629%，市值一度突破4400亿元。

问题是，这似乎也是它上市以来最辉煌的时刻。

截至9月2日，公司股价已经跌破550元。短短10个交易日，从最高点计算，跌幅超过50%。

于是，一个很有意思的现象出现了：

对于绝大多数二级市场投资者而言，宇树科技这场IPO盛宴，几乎成了“上市即巅峰”。

真正赚得盆满钵满的，反而是早期投资者、公司创始人、员工持股平台以及参与IPO的部分机构。

01

为什么市场还敢给4400亿市值？

宇树科技能够获得如此高的估值，当然不是没有故事。

2025年春晚，宇树科技机器人登台表演，迅速成为全国关注的科技明星。

资本市场从来不缺故事。

当时甚至出现了“影子股”炒作。比如首开股份，因为持有宇树科技少量股权，股价曾从2025年9月初约2.7元上涨至9月19日的8.85元，短短半个月上涨超过220%。

而宇树科技自身的融资估值也一路上涨。

一年前，公司完成C轮融资时估值还在百亿级别，中国移动、腾讯、阿里、蚂蚁、吉利资本等知名机构参与其中。

如今上市，估值直接进入数百亿甚至千亿级别。

问题就在这里：

企业的价值真的在一年之内增长了这么多吗？

至少从利润来看，并没有。

2025年宇树科技营业收入16.99亿元，归母净利润只有2.78亿元，却按照超过600亿元市值发行。

上市首日被炒到4400亿元，相当于给一家年利润不到3亿元的公司超过1500倍市盈率。

这已经不是传统意义上的估值，而是对未来十年甚至更长时间的巨大想象。

所以，当市场情绪退潮之后，股价出现剧烈回归，并不奇怪。

02

距离“大规模商用”还有多远？

人形机器人当然是未来的大产业。

但“未来是大产业”，和“现在值多少钱”，是两回事。

2023年，宇树科技人形机器人销量只有5台，到2025年已经增长至5215台，收入从296.71万元增长到8.68亿元。

看起来增长非常惊人。

但进一步拆分收入，就会发现一个重要问题：

2025年宇树科技向高校、科研机构销售的人形机器人金额约6.7亿元，占人形机器人收入超过76%。

也就是说，目前人形机器人的主要客户，并不是普通家庭，也不是大量工厂，而是高校、科研机构以及部分商业展示场景。

这意味着，人形机器人距离真正大规模商业化，还有相当长的路要走。

2025年宇树科技人形机器人平均销售单价仍达到16.64万元。对于普通消费者而言，这个价格显然不便宜。

对于工厂而言，一台机器人虽然可以工作多年，但目前还不能完全替代熟练工人。

所以，人形机器人真正进入家庭、进入工厂，绕不开两个问题：

价格能不能降下来？性能能不能真正达到“好用”的程度？

宇树科技创始人王兴兴此前也曾表示，具身智能真正迎来类似ChatGPT的时刻，快则两三年，慢则五到十年。

换句话说，资本市场炒的是未来，而企业眼下还需要解决大量现实问题。

03

研发投入偏低，行业竞争加剧

还有一个值得关注的问题，是研发。

2025年，宇树科技研发费用仅为1.45亿元，研发费用率8.53%。

作为对比，优必选2025年研发费用达到5.075亿元，研发费用率约25.36%，行业可比公司平均研发费用率约24.7%。

当然，研发费用率低并不意味着宇树科技技术不行。

公司给出的解释是，过去两年收入高速增长，收入增长速度超过研发费用增长，因此研发费用率自然下降。

但对于一家估值数百亿、甚至曾经达到4400亿元市值的人形机器人龙头而言，市场未来显然会提出更高要求。

因为竞争正在越来越激烈。

天工机器人、智元机器人、荣耀闪电机器人等企业都在快速追赶。

第二届世界人形机器人运动会上，宇树科技在部分项目中的表现甚至不如竞争对手。

例如百米大型组预赛中，宇树科技机器人跑出12.41秒，而同组的天工Ultra和荣耀闪电分别跑出9.39秒和9.48秒。

去年还是多项冠军，今年却在部分项目中落后。

这未必意味着宇树科技技术已经掉队，但至少说明一个事实：

人形机器人已经不是一家公司的独角戏。

未来真正决定胜负的，不是谁在发布会上跑得最快，而是谁能够把成本降下来、稳定性提上去，把机器人真正卖进工厂、商场和家庭。

04

炒的是想象，最终还要回归

宇树科技这次IPO，其实给普通投资者上了一堂非常典型的估值课。

一家公司可以拥有伟大的技术，可以站在一个万亿级产业风口，也可以拥有顶级资本和明星创始人。

但这些东西最终都需要转化成：

收入、利润、现金流。

宇树科技上市之后，创始人王兴兴、员工持股平台以及早期投资机构的财富大幅增加。

美团、红杉中国、经纬创投等早期投资者，也因为进入时间较早，获得了巨大的账面收益。

中信证券不仅获得超过1.4亿元承销保荐收入，其旗下投资基金还持有大量宇树科技股份，同时享受科创板跟投机制带来的收益。

这就是资本市场最真实的一面：

最赚钱的，往往不是追着热门题材在二级市场接最后一棒的人，而是最早发现机会、承担早期风险并以低成本拿到筹码的人。

所以，宇树科技未来究竟值多少钱，没有人能够准确回答。

资本市场最容易让人犯的错误，就是把“未来很美好”，直接等同于“现在很便宜”。

宇树科技不是坏公司，人形机器人也不是坏赛道。

真正需要警惕的，是用一个极其美好的未来，去给今天并不算高的利润，支付一个极其昂贵的价格。

对于普通投资者而言，真正值得关注的从来不是“机器人还能涨多少”，而是：

什么时候机器人能够真正干活？什么时候价格能够降下来？什么时候收入和利润能够真正爆发？

当这些问题开始得到业绩验证，才可能是真正意义上的投资机会。

重要提示：本文对市场、行业、投资标的、基金等的看法或展望，仅供读者参考，不作为任何投资建议、承诺、暗示或者诱导。据此操作，风险自负。

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