【天风海外】英伟达业绩将至，再论银河战舰（SpaceX）链条的订单和业绩兑现时间线为什么是燃机先接到订单？因为订单节奏，我们认为在燃机/航改燃中，设备合同通常以 5%–10% 订金锁定机头，到重大资本件到厂时累计收 50%–60%，出厂前收 70%–80%。总包链条更长——总包商拿到云厂商首付款后才向设备商下单，设备须较联调提前 3–6 个月到场，现场联调再需 2–3 个月。因此燃机将首先表示先与马斯克通电话（杰瑞及其它等）。服务器和CDU的订单节奏？我们认为服务器随数据中心建设进度，供应链显示，xAI/SpaceX对组装厂有上修约1.3万柜的GB300，在Q3到明年Q2集中出货，其中超威电脑订单更多，采用in RackCDU,并且与标品GB300不同，采用风冷背门运作(Fan Door or RDHx)。我们认为将会在Supermicro与纬创相应供应链均会首先体现，考虑到Facility大CDU长交期，我们认为后续必然继续采用In Rack/In RowCDU，关注国内CDU/PDU（英维克）或小机械泵可能的机遇（飞龙等）。SMCI 联想集团 DELL HPE毛利率或均可能部分上修。光模块为什么看Credo？因为PiC（靠LITE等CW光源）加DSP，是光模块公司可自供的，部分绕过EML/DSP/INP瓶颈。Credo收购DustPhotonics 的年化收入估在几千万美元，核心优势是封装工艺， L3C（Low Loss Laser Coupling，低损耗激光耦合，我们认为在马斯克需求下或有望真正放量。Jefferies 已把把 FY27/FY28 光模块收入预测从 1.17 亿 / 1.66 亿美元上调到 4.99 亿 / 7.46 亿美元。后续组装厂（海外/国内）也会受益。注：相关国内公司由各行业组覆盖变电此前订单已下：LS电气 晓星等。天风海外 刘欣/李泽宇