7月以来AI产业链引领全球股市回调，市场对牛市的分歧加大，2026年上半年全球股票市场强劲上涨，但7月以来AI产业链引领全球股市共振回调，市场对于牛市持续性的质疑声音明显增多。我们认为本轮回调的本质，是AI产业趋势、美元流动性和中国经济这三大变量，从此前相对积极的“三重支撑”阶段性变为不利于市场的“三重约束”，市场开始重新检验此前的乐观假设。（中金）