最近又和很多小伙伴聊了金山云（KC），更新一些细节和数据：

1. 公司给出的26年营收指引是125亿元，相比25年的95亿增长~30亿 —— 个人认为这个数字上修的概率很大，原因有三点：

（1）这个指引是今年3月年报时给出的，没有考虑5月Q1财报后上调Capex到150-200亿的影响；当前Capex的回本周期已经加速到2.5年左右，保守估计200亿Capex支出对应年度营收增长超过60亿；即便是全年分布投出，保守估计26年营收增长应该也有30亿；

（2）125亿没有考虑涨价函带来的潜在营收上涨，一方面KC在23年投出的capex，部分已经在26年到期，续约合同应该会直接涨价；另一方面部分小客户，也有在合约未到期情况下上涨租金的谈判空间；

（3）125亿没有考虑星流MaaS平台的快速上涨，4月星流营收是1月的53倍，预计到年底会贡献总营收的5.5-6.0%。

因此，我认为125亿营收指引上修的概率很大，时间点上可能会在Q2财报（8月）前后。另外，27年营收预估有机会到200亿元，即125亿+今年capex带来营收60亿+27年capex带来营收+27年到期合约涨价+27年星流平台放量。

2. 公司将2026年和小米的关联交易从32亿元上修到40亿元 —— 个人认为这个数字相对保守，没有考虑到MiMo的迅速迭代和扩大的推理需求。

MiMo跟进DeepSeek降价后，用户明显感觉到了降速，经确认主要还是卡数量不够；另外MiMo发布UltraSpeed版本，每秒token数超过1000，显著增加推理需求量；

3. 截止今天收盘，KC港股估值~270亿港币，即便对应没有上修的125亿人民币营收，PS倍数仅为1.87x；如果对应27年200亿人民币营收预估，PS倍数仅为1.17x。相比与可比公司阿里云的隐含估值~4-5x PS，有显著的折让。

整体上，我还是倾向于KC无论从基本面、估值到AI叙事，都具有相当的吸引力，看好围绕二季报前后的估值修复。

P.S. 金山云的股价波动确实也很大，复盘了一下，经常单日高个位数百分比波动，但基本面其实没有任何边际变化。