Leopold的前10大多头持仓核心投资框架是AGI建设的物理瓶颈，赚基础设施的确定性溢价。

第1大持仓：NBIS（Nebius Group），占比35%Nebius是前俄罗斯互联网巨头Yandex分拆出的欧洲AI云服务商，主营业务是为全球AI公司提供GPU集群算力租赁。这家公司今年与微软签下了一份高达174亿美元的大单，为其提供AI训练所需的算力基础设施。Nebius代表了算力供给这一最稀缺的环节。当全球科技巨头都在抢购GPU时，拥有现成数据中心和电力资源的公司比模型公司本身更具确定性。

第2大持仓：SNDK（SanDisk），占比15%AI模型参数爆炸式增长（从千亿到万亿级别），训练数据和模型权重的存储需求被严重低估。NAND闪存是承载这些海量数据的物理载体，而存储芯片的合约价格在过去几个季度已经经历300%-500%的暴涨，没有了NAND，模型连存都存不下。

第3大持仓：BLOOM（Bloom Energy），占比13%Bloom Energy是固态氧化物燃料电池（SOFC）的全球龙头，其核心卖点是为AI数据中心提供现场发电（on-site power）解决方案。电力被视为AGI扩张最硬的物理约束。美国数据中心电力需求预计到2030年将占全美用电量的11.7%，而传统电网扩容需要数年，Bloom的燃料电池可以在90天内部署完成。

第4大持仓：CRWV（CoreWeave），占比9%CoreWeave是一家GPU云算力租赁平台，其客户结构中约80%的收入来自微软（间接为OpenAI提供服务）。CoreWeave的逻辑与Nebius类似：在AI算力需求井喷的背景下，已经建成并投入运营的数据中心资产是最稀缺的实物期权。当需求爆发时，这些现成的基础设施可以直接坐地起价，享受算力租金的溢价。

第5大持仓：MU（Micron），占比6%美光科技与SanDisk侧重消费级/企业级NAND模组不同，美光代表的是存储芯片的上游资源。AI推理和训练对HBM及大容量DRAM的需求正在重塑存储行业的供需格局。美光作为原厂，直接受益于存储芯片价格的周期性上涨和AI带来的结构性需求增量。

第6大持仓：IREN（IREN Ltd），占比5%IREN原本是一家比特币矿企，但现在被重新定义为"电力资源股"。比特币矿场拥有现成的电力合同、电网接入和冷却基础设施，转型AI数据中心只需将矿机替换为AI加速卡。在美国，矿企今年预计可新增约30GW的电力供应能力，这些存量电力配额在AI时代变成了稀缺资产。 IREN代表的是"矿股即资源股"的转型逻辑。

第7大持仓：CORZ（Core Scientific），占比5%Core Scientific与IREN同属"矿企转型AI数据中心"的赛道。这家公司手握大量现成的矿场土地、电力接入和冷却系统，转型成本远低于从零新建数据中心。Leopold同时重仓IREN和CORZ，说明他极度看好这一转型主题，在电力和土地审批日益困难的背景下，存量矿场是AI算力扩张的捷径。

第8大持仓：TSM（台积电），占比5%台积电是全球先进制程晶圆代工的绝对垄断者。Leopold保留了台积电的多头敞口，但同时也用Put期权进行了对冲。这反映了他对台积电的矛盾心态：一方面，台积电是AI芯片制造的不可替代环节；另一方面，地缘政治风险和估值因素让他选择用期权控制风险。台积电在这个组合中更多扮演"压舱石"角色。

第9大持仓：APLD（Applied Digital），占比4%Applied Digital是一家专注于高性能计算（HPC）和AI基础设施的数据中心开发商。与Nebius和CoreWeave不同，APLD更偏向基建商角色——手握电力资源和土地，为AI公司提供定制化的数据中心建设服务。Leopold将其视为AI算力扩张浪潮中的卖铲人，受益于数据中心建设周期的资本开支爆发。

第10大持仓：INTC（Intel），占比2%英特尔是组合中权重最小的持仓，Leopold保留Intel多头，押注的是其18A先进制程节点。在地缘政治推动下，Intel可能获得美国政府大量补贴以维持本土先进制程产能。这笔小仓位更像是一个"非对称期权"，如果Intel的制程追赶成功，回报巨大；如果失败，2%的权重损失可控。