2026年5月5日，高盛证券发布新易盛（300502.SZ）深度报告，基于公司 4Q25/1Q26 业绩表现、AI 服务器及光模块市场空间扩容，以及 800G/1.6T 产品即将迎来的出货放量，将公司 12 个月目标价从 518 元大幅上调至 737 元，较 4 月 30 日收盘价 525.79 元存在 40.2% 的上行空间，维持 “买入” 评级。报告指出，芯片供应改善、硅光方案占比提升以及泰国基地产能持续扩张，将共同驱动公司产品结构升级与业绩高增。综合报告核心信息，我们得出结论：高盛上调 2026-2027 年公司净利润预测 2%/14%，新增 2028 年净利润 318.07 亿元预测；2Q26 光模块出货将环比增长，1.6T 产品下半年加速爬坡，2026-2028 年营收复合增速达 47%；目标价对应 26 倍 2027 年 PE，与公司 2018 年以来历史平均 29 倍的前瞻 PE 基本一致，当前估值具备显著吸引力。四个判断，先看这里① 出货节奏明确，下半年 1.6T 迎来放量：2Q26 光模块出货环比增长，1.6T 产品下半年加速爬坡，高盛已上调 2026-2028 年全球 800G 及以上光模块出货预测 14%/29%/33%，公司将充分受益于行业需求爆发。② 业绩全面上调，毛利率稳中有升：2026-2027 年营收预测分别上调 8%/21% 至 485.5 亿元、697.04 亿元，净利润上调 2%/14% 至 194.29 亿元、281.6 亿元；毛利率从 2025 年的 47.8% 稳步提升至 2028 年的 48.5%。③ 产品结构持续升级，硅光与 3.2T 布局领先：硅光解决方案占比逐步提升，1.6T/3.2T 产品已进入客户认证阶段，泰国基地产能持续扩张，保障海外客户交付并规避地缘风险。④ 估值与业绩匹配，上行空间充足：目标价基于 26 倍 2027 年 PE 制定，与公司历史估值中枢一致，当前股价对应 2027 年 PE 仅 18.6 倍，仍有 40% 以上的上涨空间。一、出货展望：800G 持续放量，1.6T 下半年加速爬坡全球 AI 服务器出货量的快速增长与高端机型占比提升，驱动光模块需求持续超预期。高盛近期将 2026-2028 年全球 800G 及以上光模块出货预测分别上调 14%、29% 和 33%，为公司业绩增长奠定了坚实的行业基础。公司层面，随着上游芯片供应逐步改善以及泰国基地产能释放，2Q26 光模块出货量将实现环比增长。进入 2026 年下半年，1.6T 光模块将迎来加速爬坡期，成为公司新的核心增长引擎。产品结构方面，高速率产品占比的持续提升将进一步拉动公司整体毛利率上行，高盛预计 2026 年公司综合毛利率将达到 48.1%，较 2025 年提升 0.3 个百分点。产能布局上，公司持续推进泰国生产基地的扩建工作，这不仅能够满足海外客户不断增长的订单需求，还能有效规避地缘政治风险，保障供应链稳定。泰国基地的产能释放将成为公司 2026-2027 年出货量增长的重要支撑，确保公司能够抓住全球光模块市场的增长机遇。二、业绩预测：收入利润双上调，长期盈利能力稳固基于公司出货量增长与产品结构升级的判断，高盛全面上调了新易盛 2026-2027 年的业绩预测，并首次引入 2028 年业绩预测。具体来看，2026 年营业收入从 447.63 亿元上调至 485.50 亿元，上调幅度 8%；净利润从 190.52 亿元上调至 194.29 亿元，上调幅度 2%。2027 年营业收入从 574.28 亿元上调至 697.04 亿元，上调幅度 21%；净利润从 247.30 亿元上调至 281.60 亿元，上调幅度 14%。2028 年预计实现营业收入 787.53 亿元，净利润 318.07 亿元。盈利能力方面，尽管 1Q26 公司毛利率略低于预期，且硅光方案毛利率低于传统 EML 方案，导致短期毛利率预测有所下调，但长期来看，产品结构升级带来的均价提升将抵消这一影响。高盛预计公司毛利率将从 2025 年的 47.8% 稳步提升至 2028 年的 48.5%，净利率维持在 40% 左右的高位水平。费用率方面，公司规模效应持续显现，销售、管理及研发费用率均保持在较低水平。2025 年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 0.6%、1.0% 和 2.8%，预计 2028 年将进一步下降至 0.3%、0.4% 和 1.2%，为净利润增长提供了额外空间。三、核心优势：技术 + 产能双轮驱动，巩固全球龙头地位新易盛在高速光模块领域的技术积累与全球化产能布局，构建了难以复制的竞争优势，使其能够充分受益于 AI 算力需求的爆发式增长。技术层面，公司在硅光与传统 EML 两大技术路线上均保持领先。硅光解决方案凭借集成度高、功耗低的优势，在短距离数据中心互联场景中渗透率持续提升，公司已实现硅光模块的批量出货，且占比逐步提高。同时，公司提前布局 1.6T/3.2T 下一代高速光模块，两类产品均已进入头部客户认证阶段，技术进度与行业龙头保持同步，为 2027 年及以后的业绩增长储备了充足动力。产能与供应链层面，泰国生产基地的建设是公司全球化战略的核心一环。该基地不仅能够贴近海外客户，缩短交付周期，还能有效应对地缘政治风险，保障对北美等核心市场的供应。此外，公司与上游芯片厂商保持着长期稳定的合作关系，在行业芯片供应紧张的背景下，能够优先获得关键元器件，保障订单按时交付。四、估值与风险：目标价上调至 737 元，上行空间 40%估值方面，高盛采用前瞻 PE 估值法，将估值基准从 2026 年 PE 切换至 2027 年 PE。基于公司 2027-2028 年平均净利润同比增速 29%、平均营业利润率 46% 的预测，给予公司 26 倍 2027 年 PE 的目标估值，与公司 2018 年 9 月以来 29 倍的历史平均前瞻 PE 基本一致，对应目标价 737 元。当前公司股价对应 2026 年 PE 为 26.9 倍，2027 年 PE 仅为 18.6 倍，显著低于目标估值，具备较高的投资性价比。与行业 peers 相比，公司凭借更高的盈利能力和更确定的业绩增长，估值仍有提升空间。报告同时提示了三大核心风险：一是 800G 光模块出货节奏慢于预期，导致业绩不及预测；二是地缘政治冲突加剧，影响全球光模块供应链稳定；三是行业竞争超预期激烈，引发产品价格战，导致毛利率大幅下滑。总结新易盛作为全球高速光模块行业的龙头企业，深度受益于 AI 算力需求爆发带来的光模块量价齐升。当前公司 800G 产品持续放量，1.6T 产品下半年即将加速爬坡，泰国基地产能扩张保障交付，产品结构升级推动盈利能力稳步提升。高盛大幅上调公司目标价至 737 元，当前股价仍有 40% 以上的上行空间，投资价值显著。需重点跟踪的指标包括：公司各季度 800G/1.6T 光模块出货量、泰国基地产能释放进度、上游芯片供应情况以及主要客户的订单落地节奏。同时需密切关注行业竞争格局变化与地缘政治风险对公司业务的潜在影响。