Gary Antonacci 在 2016 年发表的经典论文《Risk Premia Harvesting Through Dual Momentum》告诉我们：与其去赌市场明天会怎样，不如用「双动能」（Dual Momentum）系统，无脑收割市场韭菜。什么是动能？这不是魔法，是人性的贪婪与恐惧所谓「动能」（Momentum），简单来说，就是「强者恒强」的趋势延续性。过去 3 到 12 个月表现优异的投资，未来通常会继续表现良好。这不是玄学，而是经过广泛验证的科学，甚至有研究回溯至 1866 年，发现动能效应早就存在。为什么会这样？论文指出，这主要归咎于人类的行为偏误，例如锚定效应、羊群效应和处置效应。正因为人性不会改变，动能才得以作为一个强大的市场异象持续存在。双动能引擎：相对动能选美，绝对动能保命许多投资人都知道要「追强势股」，这在学术上叫「相对动能」（Relative Momentum）。但单靠相对动能有个致命伤：如果全球市场都在大跌，你只不过是在「比较烂的」和「非常烂的」之间做选择。所以，Antonacci 提出了结合两种动能的「双动能策略」：第一步：相对动能（比谁强）。比较两种资产，看哪一个资产的升值幅度超过另一个。这让我们可以在候选模块内的资产中，优先挑选出表现较佳的候选者。第二层：绝对动能（保命符）。光比别人强还不够，绝对动能要求该资产在回溯期内的超额报酬必须为正。具体的做法是：如果我们选出的资产没有跑赢国库券（Treasury bills，可视为无风险定存的代表），我们就会放弃该资产，转而选择国库券作为替代投资。国库券同时扮演了投资前的门坎，以及资金避风港的角色。根据论文研究，这两种动能都能提升投资报酬，但「绝对动能」才是真正能大幅降低波动与最大跌幅（MDD）的核心关键。将绝对动能与相对动能结合，就能得出最出色的结果。让数据说话：硬核不废话这篇论文针对 1974 年到 2011 年的真实市场每月回报数据进行回测 ，一律采用 12 个月作为回溯期：1. 股票模块（美股 vs. 国际股市）*单纯持有美国股市（MSCI US）的年化报酬率为 11.49%。 *单纯持有美国股市的最大跌幅深达 -50.65%。 *套用双动能策略，年化报酬率显著提升至 15.79%。 *双动能策略将最大跌幅直接砍半，降至 -23.01%。这套系统成功躲过了 2001 到 2002 年间，以及 2008 年出现的大部分下行波动。 2. 信用风险模块（高收益债 vs. 投资级信用债）*单纯持有高收益债的年化报酬率为 10.29%。 *单纯持有高收益债的最大跌幅为 -33.17%。 *套用双动能策略的年化报酬率为 10.49%。 *双动能将最大跌幅大幅压缩到只有 -8.20%。 3. 房地产模块（权益型 REITs vs. 抵押型 REITs）*权益型 REITs 的历史最大跌幅极其惨烈，高达 -68.30%。 *双动能策略将房地产模块的年化报酬推升至 16.78%。*双动能策略把最大跌幅有效控制在 -23.74%。 4. 经济压力模块（黄金 vs. 长期公债）*单纯持有黄金的年化报酬率为 9.22%。 *单纯持有黄金的最大跌幅深达 -61.78%。 *透过双动能策略切换，年化报酬率飙升至 16.65%。 *双动能策略的最大跌幅仅为 -24.78%。为什么这套系统适合不盯盘的你？交易频率极低：股票模块平均一年只需要切换 1.4 次，房地产与经济压力模块平均一年也才切换 1.6 次。因为使用的切换次数少，动能策略带来的交易成本算是非常轻微的。抗跌才是硬道理：我们都喜欢高报酬，但真正摧毁财富的是「下行波动」。绝对动能的趋势跟随机制，能帮你有效降低潜在的下行波动，并大幅度减少最大跌幅。用系统取代直觉市场充满了噪声，每天都有人在喊崩盘，也每天都有人喊上外层空间。当我们了解了双重动能的底层逻辑，你会发现，投资根本不需要去赌明天会怎样。虽然这是一套带有主动交易色彩的动能系统，但它的灵魂依然是「纪律与规律」。不猜测市场、不留恋个股，只要严格执行这套基于学术实证的系统，剩下的，就交给时间去发挥复利效应。记住，投资是为了买回时间与人生的选择权，让人有余裕去探索自我，而不是为了让自己天天心惊肉跳。

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