❗【天风电新】底部系列｜金风科技H和东方电缆底部推荐
首先金风、东缆25年报经营端均有明显改善：金风风机盈利逻辑兑现+东缆海缆交付明显改善。

当前市场较为担忧Q1业绩，主要还是受业务确收节奏不确定影响，❗但我们认为：一是Q1基本面上二者均持续向好；二是Q1是风电传统淡季，展望Q2、下半年将持续环比改善，26-27年业绩高增确定性强，再做重点推荐：

金风科技H股
首先，26全年风机出货量超预期，外部出货39GW：陆风29GW（yoy+43%）+海风2.5-3GW+出口7GW（+84%），对应风机收入预计从25年的520亿左右增长至26年的800亿左右，收入增速超50%。

26Q1风机毛利率预计同环比均有改善。Q1风机交货占全年出货10%+，但是产品结构最好的季度，高毛利出口及海风占比最高，风机毛利率预计环比改善；而从同比看，国内陆风毛利率是逐季度持续改善的，且25Q1没有海风出货，同比预计也有增长。

26年1-2月金风国际净利率超预期。近期海外风机担保公告中披露金风国际26年1-2月营收31亿元、净利润3.9亿元，净利率高达12.6%，和25年比提升2.7pct。

❗️投资建议：当前市场对公司26年风机毛利率过于悲观，即使按照公司26年毛利率指引同比改善1%，预计26年归母净利润40亿，对应港股PE仅14x，继续看好26年风机盈利弹性，是风机涨价&规模效应&产品结构多重催化，毛利率多改善1%对应8亿利润增量，保持重点推荐！

东方电缆
近日，东方电缆已完成三山岛±500kV柔性直流海缆交付，订单金额9亿元，也是继青洲五、七后再次实现高压柔直海缆交付。

26年公司海缆交付同比改善超预期。首先，25年底合同负债23.7亿元,同比+106%,环比+51%；其次26Q1海外inch cape以及国内海缆持续交付（预计青洲五、七），而25Q1基本没有国内海缆确收，25Q2根据我们拆分海缆也仅有5亿元确收，三山岛若Q2全部确收，就有80%同比增速。

❗投资建议：此前按照保守假设，预计26年归母净利润17亿（对应海缆交付53亿，同比30%增速，低于行业增速），对应PE24x，目前看有较大超预期空间，且公司2026年海外海风&电力互联订单高增，是欧洲缺电明显低估标的，保持重点推荐！


欢迎交流：孙潇雅/杨志芳