作者：王奎一
2026年前三季度，A股5578家上市公司合计归母净利润5.1万亿元，同比增长8.5%。全市场净利润增量约3920亿元。这个口径包含沪、深、北三家交易所的全部已披露三季报公司。
增量结构集中在少数公司身上。前十家公司贡献了3087.6亿元增量，占全市场增量接近八成。前二十家的增量合计4130亿元，超过全市场增量总和。把其余5500多家公司打包成一个整体，它们的净利润增量是负的。
全A净利润增速的中位数落在-9.3%，一半公司的利润同比下滑超过两位数。平均数8.5%被头部公司拉上去，中位数在往下走。
放到五年前对照，这个切换的幅度更清楚。2020年A股净利润排名前十的公司里，银行占据绝对主导，工商银行、建设银行、农业银行、中国银行位列前四，保险和股份制银行填满剩余席位，利润前十的门槛由金融和地产链公司共同定义。
到2026年前三季度，增量前十的名单变成了：长鑫科技、中国石油、宏桥控股、紫金矿业、工业富联、中国海油、建设银行、工商银行、农业银行、宁德时代。
存量利润的底座仍然在银行。42家上市银行前三季度归母净利润合计约1.75万亿元，占全市场5.1万亿元的比例约34%。
工商银行以2856.4亿元继续排在A股盈利榜第一，建设银行2742.3亿元，农业银行2365.5亿元。
银行留在增量前十，靠的是存量利润的体量，三家大行的增量合计约483亿元，增速分布在5%到7%的区间，放在全市场增量竞争里属于平缓的一档。拉动增量斜率的是存储芯片、石油石化、有色金属和算力硬件。
四个价格周期在2026年同时走到了有利位置
增量前十名单的集体换人，对应的是四件事在同一个年份发生了方向一致的变化。
存储芯片的价格周期从过剩转向紧缺。AI算力扩张拉动了服务器DRAM和高带宽内存的需求，供给端的产能爬坡受制于洁净室建设和设备交期，缺口在2026年集中兑现为价格上行。
全球DRAM市场三季度营收同比增长369%，单位出货量环比只增长约4%，增长几乎全部来自价格。
大宗商品的价格周期在供给约束下走高。铜和铝的供给曲线在产能天花板和矿山品位下降的约束下缺乏弹性，需求端受到电网投资和制造业回流的支撑，价格在前三季度持续运行在有利位置。
电解铝的国内产能天花板在4500万吨，供应增长空间有限，铝价在供给约束下获得了比需求驱动更稳定的价格底部。
油气的价格周期受到地缘冲突和OPEC+产量政策的双重支撑。中东冲突进入第九个月，能源价格在高位停留的时间超出了年初的预期。三桶油前三季度合计归母净利润3138.79亿元，超过2025年全年总和。
中国石油1557.73亿元，同比增长21.9%，中国海油1191.18亿元，同比增长16.8%，中国海油实现油价86.32美元/桶，同比上涨26.4%，纯上游的结构让价格变化几乎无摩擦地进入利润表。
AI资本开支的周期在加速。北美四大云厂商2026年第三季度资本开支合计2087.2亿美元，同比增长84.2%。资本开支的加速直接转化为服务器组装、高速交换机和存储芯片的订单流。
工业富联前三季度营收9414.14亿元，同比增长55.88%，归母净利润403.75亿元，同比增长79.55%，AI-ASIC服务器出货量同比增长1.5倍，AI-GPU机柜出货量同比增长70%。
四个价格周期同时处于有利位置，在A股利润表上的表现就是：利润增量集中到了那些能够把价格变化转化为利润的公司身上。这四类定价权的共同点是，掌握它们的公司数量有限，利润弹性在价格上行阶段极大。
长鑫的毛利率接近90%，但环比增速已经从96%掉到19%
长鑫科技是这张名单上利润弹性最大的一家。前三季度营收2690.24亿元，同比增长738.51%，归母净利润1320.40亿元，上年同期亏损52.8亿元，单家贡献的利润增量1373.2亿元，占全A增量34.55%。
第三季度单季毛利率89.53%，三星、SK海力士和美光同期的整体毛利率在35%到45%之间，长鑫的毛利率高出行业均值一倍以上。
89%的毛利率来自产品结构，而非存储行业整体的景气水平。长鑫把资源集中到了服务器级DDR5和高带宽内存，通用型DRAM的合约价格三季度环比涨幅在13%到18%。
消费级DRAM的情况完全不同，智能手机和PC的换机周期在延长，LPDDR和DDR4的价格上涨幅度有限，部分型号出现了滞销迹象。长鑫CEO在业绩会上把这种分化讲得很直白：消费端疲软与服务器端供不应求同时存在，利润重心在向AI关联的高附加值产品转移。
边际变化已经写在了环比数据里。长鑫第三季度营收环比增速从上季度的约96%滑落到19.3%，归母净利润环比只增长3.01%。二季度这两项环比增速分别是95.9%和113.4%。通用型DRAM四季度合约价格的环比涨幅预计收窄到10%到15%。
长鑫的利润高度集中在服务器级产品，这部分需求仍然旺盛，公司已经与多家头部客户签署长期供货协议，但整体营收增速的骤降指向一件事：
增量贡献最大的阶段正在过去。当一家公司占全A增量三分之一以上的时候，它的环比增速从96%掉到19%，对全市场利润增速的拉动效果会以同样的幅度衰减。
工业富联的订单流取决于云厂商的开支节奏
工业富联站在算力硬件这条线的组装端。前三季度营收9414亿元，归母净利润404亿元，第三季度单季营收3835.54亿元，归母净利润166.34亿元，连续五个季度破百亿。
云计算业务三季度同比增长75%，800G及以上交换机出货量同比增长80%。
这条线的利润来源是北美云厂商的资本开支。工业富联的出货节奏跟着客户的开支计划走，从GB200到GB300，再到新一代AI机柜，单柜价值量和组装复杂度在上升，但订单的绝对增速取决于云厂商的预算增速。
TrendForce预估2026年AI服务器出货量年增32.2%，2027年再增近36%，这个增速放在制造业里算高，放在2026年三季度84%的资本开支同比增速面前，是一条正在向下倾斜的曲线。
工业富联的利润增速与云厂商资本开支增速之间的时间差，是这条线在2027年最值得盯住的变量。
资本开支从加速切换到减速，传导到服务器出货和利润的时间是两到三个季度。工业富联的月度营收增速从57%以上的水平回落，就是这条线增量贡献接近顶部的先行指标。
紫金矿业的铜和金在朝两个方向走
紫金矿业前三季度归母净利润575.3亿元，同比增长52%。铜价同比上涨42%，矿产铜销售单价环比上涨5%到9万元/吨；金价同比上涨34%，但矿产金销售单价环比下降9%到868元/克；碳酸锂销售单价环比下降23%到8.8万元/吨。
铜金分化在毛利数据上更清楚。三季度毛利润环比减少18.7亿元，其中矿产金毛利环比减少17.4亿元，铜的毛利环比增加12.6亿元。
铜的供给约束比金更硬，矿山品位下降和新建项目投产周期长，价格在周期下行阶段的下行速度比其他品种慢。
金和锂的价格已经在边际走弱，紫金三季度矿产金单位成本环比上升2.2%，矿产铜单位成本环比上升3.6%，成本在往上走，价格在分化，利润的环比方向取决于铜能不能继续对冲金和锂的下行。
宏桥控股的情况更简单。前三季度归母净利润232.94亿元，同比增长69.86%，增长来自电解铝和铝深加工产品的效益释放。
国内电解铝产能天花板锁定在4500万吨，供应端缺乏弹性，铝价的底部比铜更稳，向上的弹性比铜更小。这条线的利润特征是波动低、持续性长，在增量榜上的位置取决于铝价能在一个有利区间停留多久。
宁德时代的出货量在涨，单位利润在缩
宁德时代前三季度归母净利润645.30亿元，同比增长31.60%，储能电池销量同比增长93%，动力电池销量同比增长51%。它留在增量前十，但利润的来源正在从单位经济转向规模扩张。
第三季度动力电池单Wh利润0.057元，同比下降35%，储能电池单Wh利润0.056元，同比下降38%。瑞银测算的单位净利润82元/kWh，创历史新低。
单Wh利润的下滑有两个直接原因。消费税9月起加征2%，出口退税4月起从9%降到6%，两项合计影响20到25亿元。
产品结构也在变化，低附加值产品交付占比提升，国内储能占比上升，这两项拉低了整体单位盈利。公司正在与下游客户协商税收分摊，顺价的效果会在四季度和2027年一季度体现。
宁德时代留在增量前十，靠的是出货量的绝对增速。前三季度销量约700GWh，同比增长60%，全年排产预计1100GWh。
规模扩张在利润表上表现为营收和净利润的绝对增长，但单位利润的收缩意味着，同样的出货增速能带来的利润增量在变小。
这条线在增量榜上的位置，取决于单位利润能不能在2027年止跌，以及海外高毛利产品的占比能不能把结构拉回来。
集中度对市场意味着什么
前十家拿走八成增量，前二十家拿走超过100%的增量，中位数-9.3%。这个结构说明利润增长在向少数处于价格上行周期、供给约束或资本开支加速阶段的公司集中。
集中度的提高有一个自我强化的机制。利润增量集中到头部公司，机构资金的配置也在向头部公司集中。公募基金三季度前十大重仓股中，长鑫科技新进，中际旭创蝉联第一重仓，电子行业持股总市值约11952亿元，占公募基金A股持仓比重接近34%。
主动权益基金前十大重仓行业持仓占股票市值的比例合计86.31%，电子、通信、医药生物位居前三。资金流向和利润流向的方向一致，头部公司的估值获得支撑，中小市值公司的流动性和估值承受压力。
这个循环的另一面是行业分布的广度在收窄。31个申万一级行业中，净利润同比增长的行业15个，盈利下滑的行业16个，超过了一半。房地产、农林牧渔、钢铁、建筑材料、轻工制造、汽车、公用事业的前三季度业绩下滑超过20%。
食品饮料和家用电器分别下滑6.72%和8.44%。电子行业净利润增量2646亿元，约占全市场增量的近七成，其中长鑫一家贡献了电子行业超过一半的增量。利润增量在行业维度上的集中程度，比公司维度上的集中程度更极端。
集中度越高，反向作用时的集中度也越高。长鑫单家占全A增量三分之一以上，存储价格从紧缺转向宽松，它的利润增速下行会在全A增量数据里留下和上行阶段同样显著的缺口。
工业富联的订单流取决于云厂商资本开支，资本开支增速从加速切换到减速，传导到出货和利润的时间是几个季度。紫金的铜价环比转负、碳酸锂继续下行，资源品内部的利润分化会加剧。宁德时代的单位利润在收缩，规模增长的利润转化率在下降。
增量前十从银行地产切换到存储、资源和算力，反映的是A股利润结构里定价权在向供给约束硬、技术壁垒高、资本开支周期向上的环节转移。
这个转移在2026年前三季度格外清晰，因为四个价格周期同时走到了有利位置。集中度本身会在下一个季度和下一个年份继续存在，换的是名单上的名字。