作者：王奎一

过去一周，金价走出了一根完整的过山车。

10月30日，现货黄金跌破4000美元，报3956美元，创四个月新低。11月2日周一，金价反弹超过2%。周二又回吐，跌到3927美元附近。周三，美国中期选举结果出炉，金价单日大涨超过3.5%，是8月中旬以来最大的一天。周四继续冲高，盘中摸到4147美元，回到两周高点。周五，一份远超预期的非农报告公布，金价当天回落约1%，退回4050美元附近。

整周算下来，金价累计上涨约4%。中间的振幅，比这个数字大得多。

拉扯金价的，是四件事：一场选举、一份就业报告、霍尔木兹海峡的油价，以及12月的美联储议息会议。四件事最后都指向同一个问题：美联储还要不要继续加息。

长期来看，各国央行持续购金、机构对美元信用的担忧，都在给金价托底。短期里，这些力量都让位于利率。至少在12月议息会议之前，黄金的定价权暂时交给了美联储。

跌破4000美元

先看金价是怎么跌到4000美元以下的。

9月，美联储加息25个基点，把联邦基金利率上调到3.75%-4.00%。这是今年第一次加息。点阵图显示年内还有一次，美联储主席沃什的表态也偏鹰。中东局势让油价一度重回100美元上方，美国的PMI数据又超预期走强。几件事叠在一起，美债遭到抛售，美元指数上行，9月伦敦金单月下跌6.5%。

10月的走势更能说明问题。10月2日，美国公布9月非农，新增就业只有2.9万人，远低于预期的9万人。交易员立刻削减加息押注，10月加息的概率从五成左右降到不到三成。当天金价拉升超1%，突破4220美元。

这份疲软的就业数据，只让金价舒服了几周。10月28日，美联储按兵不动，但没有给出放松的信号。通胀压力仍在，市场对12月加息的预期重新升温。10月30日，金价跌到3956美元，11月初盘中最低探到3874美元。

短短一个月里，金价从4220美元跌到3900美元以下，中间几乎没有黄金自身的消息。央行购金在继续，ETF持仓在创新高。真正在动的变量只有一个：市场对美联储下一步的判断。

这就是本周行情的起点。金价跌到了一个让多头和空头都很敏感的位置，任何能改变加息预期的消息，都会被放大。

选举：美元先松了手

11月4日，美国中期选举结果出炉。多家美国媒体预测民主党在国会选举中大获全胜。

市场的第一反应在汇市。美元一路走低，跌到9月底以来的最低水平。美国国债收益率同步回落。选举结果让投资者重新担心美国的财政前景，美元资产的吸引力打了折扣。与此同时，国际油价冲高回落，市场对通胀的担忧暂时缓和，对美联储加息的押注开始摇摆。

压在黄金身上的两块石头，美元和利率，同时松动了。

金价当天涨超3.5%，重回4000美元上方，COMEX 12月黄金期货收于4073美元。白银涨幅更大，接近5%；比特币也涨近4%，重回8万美元。黄金和比特币，今年大部分时间是市场上表现最差的两类资产，选举次日一起反弹。

11月5日，涨势延续。现货黄金在亚洲时段连续第二日上涨，盘中最高4146.99美元，是10月21日以来的最高点。A股贵金属板块集体走强，盛达资源涨停，山东黄金、赤峰黄金、招金黄金等涨超5%。国内品牌金饰克价普遍回到1220元以上，银行积存金柜台重新热闹起来。

热闹之中，也有冷静的声音。Capital Economics的大宗商品经济学家Hamad Hussain指出，民主党胜选加重了投资者对财政风险的担忧，这在支撑贵金属；但通胀背景下美联储大概率保持鹰派，金价继续上涨的空间有限。

分析人士普遍认为，这轮反弹能否持续，取决于美元走弱是一次趋势性转向，还是选举不确定性带来的一次性避险溢价。要回答这个问题，市场只等了一天。

非农：一份报告把金价拉了回来

11月6日晚，美国劳工部公布10月非农就业报告。

数据几乎全面超预期。10月新增非农就业16.5万人，市场预期只有6万人左右，实际数字接近预期的三倍。失业率4.1%，低于预期的4.2%。平均时薪环比上涨0.4%，同比上涨3.1%，都高于预期。前两个月的数据也被大幅上修：9月从2.9万人上修到6万人，8月上修到18.6万人。

一个月前那份让市场松了口气的9月非农，被修正得没那么疲软了。

利率市场立刻重新定价。2年期美债收益率上涨近5个基点，至4.52%；10年期升至4.87%左右。CME“美联储观察”工具显示，12月加息25个基点的概率升至76.8%。美元收复部分失地。

金价当天一度跌超1%，下探到4035美元附近，收在4050美元上下。比特币跌近5%。选举带来的反弹，被一份就业报告抹掉了将近一半。

这种反应今年反复出现。6月初，5月非农远超预期，市场对12月加息的押注从48%升到65%，金价承压。7月初，6月非农只有5.7万人，加息预期从10月推迟到12月，金价当天上涨约1%。10月初，9月非农爆冷，金价冲上4220美元。

每到月初非农公布，金价都要经历一次对美联储的重新定价。就业强，加息概率上升，美元走强，金价下跌；就业弱，顺序反过来。在当前的环境里，非农对金价的影响，已经超过了大多数黄金市场自身的消息。

油价：藏在背后的另一只手

非农决定的是市场对美国经济热度的判断。决定通胀走向的，还有一只手：油价。

今年美联储从降息转向加息，起点在中东。2月底美以伊冲突爆发，霍尔木兹海峡航运受阻，国际油价一度冲上119美元。能源价格推高通胀，通胀逼美联储转鹰。这条链条，到了11月依然有效。

选举当天，油价冲高回落，通胀担忧缓和，是金价大涨的推手之一。第二天风向就变了。投资者重新评估伊朗局势，美伊能否达成协议仍有很大不确定性，叠加油轮遇袭事件时有发生，11月5日国际油价再度上涨。

11月6日，霍尔木兹海峡再次传出袭船消息。原油反弹，能源通胀预期抬头，市场对美联储维持高利率的预期随之加强。当晚布伦特原油报98.41美元/桶，WTI报91.16美元/桶，离100美元关口只差一步。同一天，华尔街出现集中抛售，市场流动性收紧，金价在非农之前就已经承压。

这是今年黄金面对的一个尴尬处境。地缘冲突本该是金价的利好。冲突推高油价，油价推高通胀，通胀让加息更难避免，最后反而压在了金价上。对短线交易者来说，看霍尔木兹海峡的新闻，最终也要换算成美联储加息的概率。

这也是为什么，本周的四个变量看起来各不相干，最后都汇到了同一个地方。选举影响美元，非农影响就业判断，油价影响通胀判断，三者共同决定12月的议息结果。

12月8日到9日：接下来盯什么

美联储今年最后一次议息会议定在12月8日至9日。在那之前，金价大概率继续围着4000美元来回拉锯。

接下来一个月，有三类信息值得盯。

第一是通胀。11月中旬公布的10月CPI，是会议前最重要的一份通胀数据。如果能源价格继续往上传导，加息几乎板上钉钉。

第二是就业。12月初公布的11月非农，是美联储开会前能看到的最后一份就业报告。10月的强劲数据能否延续，决定市场是把它当成一次性的波动，还是一个新趋势。

第三是油价。霍尔木兹海峡的每一次袭船事件、美伊谈判的每一点进展，都会通过油价改写通胀预期。

这三类信息最终会落到同一个数字上：12月加息的概率。目前市场定价约为77%，加息已经被大部分计入价格。

这带来两种情形。如果美联储如期加息，同时在点阵图里暗示明年还要继续加，金价可能再次测试4000美元下方的支撑；Trading Economics的模型预计，金价季末可能在3815美元附近。如果美联储加息但释放“到此为止”的信号，或者数据转弱让12月按兵不动，金价就有向上修复的空间。贵金属交易商Sprott则提醒，11月到次年1月历来是贵金属季节性表现最强的时段。

世界黄金协会自己的判断很中性。它认为年底前，利率上升和通胀预期分化会给金价带来压力，地缘政治和金融市场的压力又会推动资金寻求黄金的稳定性，利多和利空大致均衡。

长期看，央行购金、ETF持仓创新高、中国家庭加配金条，这些力量都在给金价垫底。它们决定金价跌到哪里会有人接。短期内金价往哪个方向走、走多快，决定权在利率手里。

在12月9日之前，黄金交易员最该看的，可能是美联储的日程表。