1块钱买不了吃亏，买不了上当，但是能买回几十台岸桥。你没看错，港航界真有这种神操作。2017年，上港集团就曾与租赁公司签订协议，将一批设备卖给对方，直接拿到47亿元，再租回来使用，按期还本付息，租约到期后以1元钱的价格购回这些设备。

绕这么一圈，岸桥、场桥一直在上港集团的码头上，设备前脚卖出，后脚就租回来继续装卸，这种操作的术语叫“售后回租”，日照港（600017）、重庆港（600279）等港口上市企业都曾披露过类似操作。

振华Terminexus全球港口摄影大赛获奖作品© 作者：李晓斌

港口卖的是自己的设备，租的还是自己的设备，最后却要多掏钱。2023年，日照港与工银金租签约，用石臼港区部分装卸机械设备及泊位、堆场配套设备作为标的，进行售后回租，融资所得17亿元，但要还给工银金租的租金总额超19亿元：一是借来的本金，要一分不少地还给融资租赁公司，或分期付款，或到期一次性付清；二是利息，上港集团签订了10年合同，年利率4.9%，日照港签了5年合同，年利率浮动调整。

由于这批设备实际上一直掌握在港口手中，在会计看来，资产控制权没有转移，只能算成资产抵押借款，不能算真正的买卖交易。因此在账本上，设备继续留在港口的“固定资产”里正常计算折旧，港口卖设备的钱被记成负债，交的租金算还本付息。一来二去，港口不是亏大了？

其实细算下来，港口多花的钱只是利息。可既然售后回租的本质是借钱，港口集团作为国企，信用好、授信额度高，能拿到低息贷款，何不直接找银行或者其他金融机构？因为港口能从银行拿到的，要么是短期的“活钱”，用途自由，但期限短。港口是重资产行业，回报周期长，拿短期贷款去投一个十几年乃至几十年才能回本的码头，无异于给银行送钱。还有一种是长期的“死钱”，一般是项目募资或贷款，专款专用，建A码头的钱，不能挪来给B码头买设备。

但是售后回租，相当于盘活了岸桥、场桥等设备，拿到了一笔长期的“活钱”，利息够低，港口企业还能想怎么花就怎么花。这笔钱可以用来还债，用利息低的新债去置换高息的旧债，比如日照港表示售后回租的目的之一是“调整公司有息债务结构”；也可以用于日常经营，珠海港（000507）曾将一批拖轮等售后回租，表示“有助于公司业务开展及日常经营运作”；还能用来救急，达飞海运并购基华物流时，就通过出售和回租部分船舶筹集8.6亿美元。

在税务上，售后回租也有好处，码头实际上不算卖设备，所以不用交增值税；但是码头付利息，属于财务费用，可以缴纳企业所得税前扣除。码头企业花一笔不多的利息，就撬动了一大笔可以灵活的长期现金。

有的港口集团干脆“自己借给自己”，青岛港、上港集团、珠海港等都有自己的融资租赁企业。在这种情况下，港口融资租赁企业先凭着港口集团的高信用，从银行拿到低息资金，再通过售后回租借钱给码头。肥水不流外人田，连码头企业交的利息，最后也装进了港口集团自己的口袋里。

售后回租一般用于岸桥、拖轮这类设备，对于体量更大的码头泊位、物流园区等不动产，港口现在还多了盘活资产、增加融资渠道的新方式——公募REITs。REITs即不动产投资信托基金（Real Estate Investment Trusts），指的是把具有持续、稳定收益的不动产资产打包成基金，适合现金流源源不断的港口行业。盐田港早就将后方现代物流中心装进了盐田港REITs，近日，天津临港落地了全国首单港口公募REITs，打包粮油码头及粮油物流中心，项目资产估值22.54亿元。

港口圈（ID:gangkouquan）认为，售后回租能让固定资产在账本上动起来，但归根结底是一种借款，对于负债率不高、财务健康的码头来说，是一种不错的金融工具。但随着中国码头投资回报率下降、吞吐量增速放缓，大幅举债扩建可能会变成沉重的包袱，毕竟给港口带来真金白银的是装卸的每一批货，不是抵押出去的每一笔资产。