文｜王书望 编辑｜萧晓

来源/燕梳师院

中国人寿的利润表，在2026年三季度拐了个急弯。

2026年第三季度报告显示，第三季度，公司归属于母公司股东的净利润-450.59亿元，由盈转亏。放在这家寿险“一哥”身上，这样的单季账面亏损，多年罕见。

但同一份季报里，还有另一组数字：前三季度，剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润942.20亿元，同比增长15.8%；新业务价值同比增长13.1%。

一边在“跌”，一边在“涨”。利润为何“变脸”，成色又是如何？这份季报，值得细品。

01 Q3利润“变脸”

前三季度，中国人寿营业收入3678.12亿元，同比下降31.6%；单看三季度，归母净利润-450.59亿元。亏损从哪来？财报显示，前三季度公允价值变动损益为-511.37亿元，其中绝大部分亏损集中在第三季度释放。

图源：2026年第三季度报告

通俗讲，就是持有的权益资产市值下跌，账面上浮亏了511亿元。这些“亏损”并没有卖，是持仓市值波动带来的“纸面亏空”。

背后有两重因素。一方面，在2025年同期A股已经上行的情况下，基数被抬高了；另一方面，今年三季度股市明显回调，权益浮亏集中释放。在新金融工具准则下，险企的权益持仓公允价值直接计入利润表，利润随市场“坐过山车”，几乎是行业共性。不仅中国人寿，中国人保、新华保险三季度也均出现了单季账面亏损。

所以，单看这张利润表，容易被“亏损”吓到。但要分清，这是“账面浮亏”，还是“已实现亏损”？中国人寿这次的答案，显然是前者。

02 负债端“稳”

真正决定一家保司长期的，从来不是某一季的账面，而是保险主业本身。这一端，中国人寿的底色是“稳”。

前三季度，总保费6761.44亿元，同比增长1.0%；首年期交保费1167.51亿元，同比增长6.2%，增速明显快于总保费；续期保费4594.76亿元，同比增长1.7%。更重要的是新业务价值，同比提升了13.1%，增速跑赢了保费。

保费微增，新业务价值却大增，说明增长不是靠规模堆出来的，而是靠价值率提上来的。

结构也在优化。前三季度十年期以上首年期交保费规模和占比继续领跑全行业，退保率为0.66%，比上年同期下降了0.08个百分点，新业务负债保障成本以及存量业务负债保障成本都出现了双降的情况。在低利率的环境下，主动降低负债成本就是为了给未来的盈利留出余地。

队伍上，截至三季度末，总销售人力为66.5万人、个险人力为61.6万人，规模依旧保持在行业的首位。主要依靠个险业务，对银保业务结构加以调整。银保渠道趸交大幅度减少，期交则迅速增加，走的是“用结构调整来换取规模”的道路。

但成绩单之外，基层合规仍是现实课题。

2026年以来，多地分支机构频“吃罚单”。例如，湖北分公司的编造虚假材料等行为被罚款117万元，是年内最大的一张罚单；青岛分公司的销售误导、向投保人提供合同之外的利益等问题被罚款59万元；本溪分公司的伪造中间业务以套取手续费问题被罚款42万元；宿迁分公司的欺骗投保人问题被罚款29万元……违规类型，几乎都是寿险的老毛病。

图源：公司官网

这些虽说是省级及以下分支机构个案，公司主体本身未受到重大处罚。但它们也提醒市场，规模大盘向上，治理根基仍需加固。

03 投资端“谋”

利润被权益市场“摆了一道”，但把时间拉长看，中国人寿的投资端其实守住了底线。

前三季度，公司实现总投资收益1901.77亿元，总投资收益率3.23%，位居行业前列。在债券利率持续走低、股票市场波动加大的双重挤压下，这个收益率并不容易。

固收资产，是整个投资组合的压舱石。

债券、存款这类资产，主要用来匹配几十年期的保单负债，提供稳定现金流。眼下的难处在于，过去买到的高收益债券慢慢到期，新发行债券收益率越来越低，再投资压力摆在眼前。

为对冲收益下行，在固收内部做精细化调整。国寿适度拉长利率债久期，在优质信用债里挖掘收益空间，同时守住底线，不盲目下沉信用、赌高收益，避开违约风险。

权益资产，是这一次财报波动的源头，也是增厚收益的弹性来源。国寿权益持仓偏向长期核心资产，看重分红和长期增值，不是频繁买卖、赚短期差价。但在当前会计准则下，大部分股票的涨跌直接计入当期利润，市场一回调，冲击便毫无遮挡地体现在报表上。

因此，不少人误解为：利润波动=投资做砸了。事实更接近于：波动本身一直存在，只是现在全部摊开给市场看见了。

另类投资，则是投资盘里另一块重要拼图。

基建、不动产、股权投资这类资产，期限很长，现金流稳定，和股债的相关性低，可以分散组合波动，刚好匹配寿险保单长达二三十年的久期。

但这类资产流动性差、投后管理繁琐，退出周期漫长，一旦市场流动性收紧，想快速变现并不容易，对投研和风控的考验更高。

这份投资盘，还有两层资本做后盾。

报表内生资本为第一层。截至第三季度末，核心偿付能力充足率为156.29%，综合偿付能力充足率为197.56%，已经连续33个季度保持在A类水平，净资产也在不断增长中，自身的造血功能扎实。

第二层来自股东层面。9月，财政部给中国人寿集团注入了350亿资金，这是在特别国债框架之下对国有金融资本进行的正常化补充。这样就扩大了集团的融资渠道，间接为上市平台投长期股权、康养重资产项目松绑，并且打开另类及科创投资的空间。

简单来说，现在的投资团队，一边要面对固收收益率下降的问题，另一边又要承受权益市场的波动风险，还要接受非标资产流动性差的事实，在收益、风险、久期这三个方面不断权衡，资产负债管理的难度越来越大。

04 长钱投新质生产力

资本有了，钱投向哪里，才是一家险企真正的“姿态”。

近期，国寿正在加速布局长线赛道，这是独立于季度财报的变量。

产业投资上，险资长钱开始向硬科技倾斜。9月，公告拟最高出资45亿元设立基金，布局AI、半导体；更早之前计划出资49.99亿元参与半导体产业基金；国寿系合计认缴200亿元，投向上海集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业。

图源：公司公告

险资资金久期长，刚好适配硬科技漫长的研发、产业化周期，投资方向也慢慢跳出过去以基建、地产为主的另类投资框架。

另一条腿，是康养生态。公司持续推进CCRC养老社区、城心养老公寓、康养旅居三大产品线落地，把“保险+养老”做成服务壁垒；数智化上，长险新单智能审核、数智预核智能体、重疾险AI大模型陆续应用，AI正在渗入保险全业务链条。

把资金投向长期产业，把服务生态做成护城河。这，才是剔除波动后净利仍增长的底气来源。

不过，科创股权、康养项目回报周期很长，现阶段更多是播种投入，短期很难产生利润，价值兑现，要等好几个报告周期。

05 资本情绪分化

作为一家A+H两地上市的寿险龙头公司，财报落地后，资本市场情绪如何呢？

分化显著。财报披露次日，A股（601628.SH）收跌1.34%，H股（02628.HK）下跌1.40%，情绪先行兑现。

机构层面也有分歧。看多资金锚定剔除公开市场权益短期波动后的净利润942.20亿元，同比增长15.8%；新业务价值同比提升13.1%，认为这才是承保主业真实标尺。

三季报后A股对应2026年预期内含价值倍数约0.6倍，H股约0.4倍，处于历史低位，摩根士丹利维持H股增持，目标价38.8港元，多家内资券商维持买入评级。

谨慎派则指出，长端利率下行压力持续，权益市场波动会反复冲击利润表，即便NBV韧性较强，新准则下季度利润噪音很难消除。

简单来说，机构正在切换评价框架，把营运利润、NBV和归母净利润拆开看，但散户资金更容易被450.59亿亏损数字带动恐慌。

截至11月2日收盘，A股（601628.SH）报35.00元，上涨1.16%；H股（02628.HK）报24.80 港元，上涨3.85%，短期恐慌情绪有所修复。

图源：Wind

总之，寿险巨头的经营，本来就是一场跨周期的平衡游戏。短期利润起伏只是表象，真正决定它能走多远的，是穿越周期的底盘实力。