先问你一个反直觉的问题：油运需求，到底是看石油进口国买多少油，还是看石油出口国卖多少油？大多数人第一反应是“废话，当然看买油的”。错了。运力的需求，主要看石油出口国的卖油需求，也就是产油国对运力的需求。进口国的买油需求虽然也重要，但相对次要。你品品这逻辑：买油的是甲方，但决定运力需求的是乙方，因为乙方产多少，才决定有多少货要运。这就像你以为是顾客点菜决定后厨忙不忙，其实是厨子决定今天上多少菜，顾客再饿，厨子不出菜你也只能干等。
第一层，需求看产量，不看需求。
如果石油产量不够，类似海峡封锁初期出现的“无油可运”，运价就会走低。进口国需求再高也是白搭，除非库存见底只能抢油的极端情形。如果石油产量充足，运价就会走高。如果产量过剩，产油国只能通过油价打折卖油，而不能通过运价打折卖油。翻译一下：油多了，运价硬；油少了，运价软。运力的需求由石油产量决定，不由石油需求决定。你盯着进口国需求看，看的是热闹；盯着出口国产量看，看的才是门道。
第二层，供给看老船，别看新船热闹。
油运供给既要看存量，也要看增量；既要看合规船队，也要看影子船队。重点是合规船队20岁以上老船存量、增量与未来几年新船成交数量。以前对比新船订单和20岁以上老船增量时，犯了一个错误：忽略了区分合规船队和影子船队的老船数量。目前VLCC全量船队936艘，合规766艘，影子170艘。全量20岁以上老船188艘，占总量20%；其中58%属于影子船队，约109艘；42%属于合规船队，约79艘。2030年预计20岁以上老船达到437艘，较当前188艘增加249艘。影子船队小于20岁的有61艘，小于16岁的有25艘。据此测算，2030年合规船队20岁以上老船增量为213艘，2027到2029年平均每年增加约71艘。新船订单2030年前预计交付306艘，实际按时交付率约80%到90%：2026年底前8艘、2027年68艘、2028年97艘、2029年84艘、2030年49艘。合规船队2027年前新增71艘老船，交付76艘新船按90%算68艘，基本打平；2028年底前新增142艘老船，交付173艘新船按90%算156艘，新增运力压力预计2028年下半年或2029年逐步显现。你看出门道没？2027年之前，老船淘汰和新船交付基本扯平，供给没压力；2028年之后，老船越老越多，新船交付跟不上，供给才开始紧。现在看着船多，其实是老船在撑场面，新船还没到。
中间归纳一下，供给端就三句话。 第一句，老船增量是确定的，2030年合规船队20岁以上老船增量213艘，年均71艘，这是板上钉钉的事，船龄不会骗人。第二句，新船交付有折扣，按90%算，2027年68艘、2028年156艘，跟老船增量比，2027年打平，2028年才开始有压力。第三句，影子船队的老船不算合规运力，109艘20岁以上影子船队船，看着是船，其实不在合规盘子里。三句话合起来：2027年前供给紧平衡，2028年下半年或2029年压力才显现，而且压力是“新增运力压力”，不是“运力过剩”。你非现在就说运力要过剩，那是把2029年的账提前到今天算了。
第三层，供需格局的趋势，一经确立不会轻易逆转。
周期的兴衰规律决定了供需格局的趋势性是稳定的、惯性的，像一条抛物线，上升过程中不断攀升，直至最高点。油运供需格局最近一次逆转历经16年，供给过剩格局去年8月终于逆转为供给紧缺。此后又得到联盟控价、海峡封锁两次史诗级事件的加固和重塑。当前供需格局极为稳固坚实、牢不可破。战前运力供需判断为紧平衡，运力略微不够用；过去十多年运力长期供大于求，新船订单少，船越来越老，叠加需求增加，量变逐渐累积，直至去年8月量变转化为质变，运价在没有任何地缘政治事件催化下持续上涨。当前判断为严重失衡，运力极端紧缺。根据轮船10月5日公告，近期中东出口量约1000万桶日，即便加上延布200万桶日，较战前仍有600万桶日缺口，但由于湾外STS作业、延布航线绕行、美湾等其它区域增产，运力需求仍显著增加。
最反直觉的来了：海峡如果和平打开，供需失衡预计进一步加剧。
对于油运来说，任何地缘政治导致的供需格局改变，都不可能再回到从前，海峡和供应链不会简单恢复到冲突前状态，而可能形成更复杂、冗余度更高的结构。全球库存存在巨量缺口，中东会确定性增产，中东外地区预计不会轻易减产，主要石油进口国会加强多元化进口、加大石油增储。即便海峡和平打开，STS模式在协议达成后仍可能维持3到6个月，甚至6到9个月。在运力完全支持条件下，海峡和平打开，全球原油出口较战前增量最保守估计300到400万桶日，其中中东增量200到300万桶日，美湾、西非、南美在战后增量290万桶日基础上压减为100到200万桶日，叠加进口国多元化长距化进口，对应运力需求至少80到100艘VLCC。你听明白了吗？海峡开了，货多了，运距长了，船反而更不够用。和平打开不是利空，是运力需求的加速器。
海峡短期和平打开概率较低，即便实现，由于缺乏足够运力支撑，预计2027年前很难开启补库。轮船公告称高油价或高运价均可能影响大规模补库，个人倾向于认为补库节奏主要受运力条件制约。全球库存缓冲不断衰减，如果石油产量充足、运力条件具备，主要进口国会把提升库存放在第一位。供需数据可能有误差，全球贸易格局、湾外货盘流量、运价、裂解差会有调整波动，但供需格局相对稳固，最根本的大周期逻辑框架非常稳固扎实。未来一两年如果变化，一定是向好的变化。
总结一句：油运这轮超级大周期，逻辑框架稳得像块石头。 需求看产量不看需求，供给看老船不看新船热闹，格局看趋势不看短期波动。2027年前供给紧平衡，2028年下半年或2029年压力才显现；海峡和平打开反而加剧失衡，对应80到100艘VLCC需求；STS模式还要维持3到9个月，补库2027年前难开启。投资是一件简单轻松的事，因为逻辑分析相对容易；投资也是一件复杂艰难的事，因为股价波动很容易让人陷入恐惧和痛苦、贪婪和疯狂。这轮油运超级大周期，不知道有多少水手最终能够赚到钱。逻辑摆在这儿，信不信由你；船票摆在那儿，拿不拿得住，看你自己。以上都是个人复盘，不构成建议。水手能不能赚到钱，不取决于风浪多大，取决于你信不信这张海图，以及你的仓位让不让你活到靠岸