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从几个微观角度看，本周半导体的疯狂都像最后一舞。
鱼尾很肥，鱼尾很好吃，鱼尾也很危险容易有刺。注意安全。
6月的第二周，极其精彩。可能谈成的美伊协议加上SpaceX两万亿美元的巨大IPO再加上世界杯开幕再加上国内的超级半导体和机器人 IPO浪潮。
这个夏天，韭菜必须榨出韭菜汁。
从投资者情绪看，我们发现已经开始出现明显转变——卖方策略分析师开始唱空，卖方宏观分析师开始聊边际流动性不足。当然下跌不是在一天发生的，但你能感觉到市场上微风轻拂。
大家讨论的是越来越多的如何逃顶，什么时候泡沫破裂。这是一种神经反射，值得重视。
记住，在开跑前，你需要思维上先做转变，动作上做好准备，仓位上做取舍（去弱留强，最后也许两条命）。
就像跑 100 米，比赛都在准备前开始，发令枪响的时候，其实一切都结束了。
我们再来看看全球面临哪些危机？
2000年互联网泡沫顶峰时，美股投资者相信互联网将重塑世界；2021年全球流动性泛滥时，市场相信零利率将永远持续；而到了2026年，当标普500席勒市盈率（CAPE）重新站上41倍，人们开始相信另一件事：人工智能或许正在创造一个足以改写估值体系的“超级周期”。问题在于，每一轮伟大的技术革命，最终都确实改变了世界，但资本市场却往往会在“正确的长期叙事”中，演化出错误的短期定价。于是，一个经典的问题再次浮现：当前美股的极端估值，到底意味着新时代的开始，还是又一次“这次不一样”的危险时刻？
2026年以来，尽管标普500指数整体震荡上行，但大量AI与科技相关资产曾经历了剧烈回撤。然而，由于指数权重结构的极端扭曲，少数巨头的坚挺掩盖了多数股票的疲弱，标普500指数仍然创出了历史高位的水平。这种"表面平稳、内部撕裂"的市场结构，与2000年的剧本有着令人不安的相似之处。
（德银通过以上图片再现了2000年互联网泡沫破裂后的行业轮动格局，为"技术革命≠估值免疫"提供了有力的视觉论证）
真正值得警惕的，是当前美国金融体系正在出现一种历史上极少见的宏观组合：一边是标普500席勒市盈率（CAPE）重新站上41倍，接近1929年与2000年的极端泡沫区域；另一边，则是本周30年美国国债收益率一度达到5.2%，创下2007年以来新高。与此同时，美国财政赤字仍处于历史高位、长债供给持续膨胀，而通胀粘性又远强于过去十年市场习惯的“低通胀时代”。
这几个变量叠加在一起，实际上意味着：美国市场正在同时交易两个理论上彼此冲突的宏大叙事——一个是“AI超级繁荣”的未来，另一个则是“高利率长期化”的现实。问题在于，这两套叙事，在历史上往往无法长期共存。
如果30年美债收益率长期维持在5%以上时，那么将意味着全球资本市场的“无风险收益率锚”已经发生了根本性抬升，而这会直接压缩所有长久期资产的理论估值空间。换句话说，当前市场最大的矛盾在于：投资者一边在用“AI革命”去推高未来增长预期，另一边又不得不面对“高利率时代”对远期估值的持续杀伤。
更深层的问题在于，高企美债收益率更像是市场开始重新审视美国财政信用结构本身。过去十几年，美国能够长期维持高估值、高债务与高资产价格，一个核心前提在于：全球资本始终相信美国能够长期维持低利率环境，因此财政扩张的代价相对可控。但现在，市场越来越开始担心，美国可能已经进入一种新的财政周期：巨额赤字需要持续发债融资，而庞大的长债供给又反过来推高长期利率；长期利率越高，美国财政利息支出越恶化，财政赤字又进一步扩大，最终形成一种“赤字—发债—利率上升—利息恶化”的自我强化循环。
在当前时点，美股AI相关资产正在进入一种典型的、带有强烈后周期特征的FOMO（Fear of Missing Out）交易阶段：投资者明知估值已经处于历史极端位置、30年美债收益率已站上5%、长期折现率体系发生重构，却依然被迫继续追逐AI资产，因为在一个全球增长稀缺、资产荒加剧、主动基金持续跑输指数的环境里，“不参与AI”本身，已经逐渐变成一种职业风险。也正因此，当前市场最危险的地方，并不是情绪“过热”，而是越来越多投资者开始相信：即便知道存在泡沫，也必须继续留在泡沫之中。
美国银行使用了“anti-gravity rally（反重力上涨）”来形容当前的纳斯达克行情，并明确指出，市场正在押注AI竞赛将推动更多IPO、更快的指数纳入机制以及新一轮科技资产扩张，从而催化“AI泡沫的下一阶段”。美银认为，这其实是一种非常典型的后期泡沫语言：市场不再讨论估值是否合理，而开始讨论“还有多少资金会继续进场”。
尤其是在CAPE已经站上41倍、长期利率又大幅抬升的背景下，这种FOMO交易其实具有某种“自我强化”特征：越多人意识到AI可能是新时代基础设施，就越多人不愿离场；越多人不愿离场，指数就越集中于少数AI龙头；而指数越集中，被动资金又越会继续流入这些龙头，最终形成一种类似“资本黑洞”的循环。不过，历史上所有FOMO交易最终都会回到同一个问题：“未来兑现的盈利，究竟能否追上今天已经被透支的想象力？”