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离岸人民币(USDCNH) 自2023年以来首次突破6.8关口。尽管人民银行分别在2月底和4月中旬通过下调远期售汇风险准备金率、提高部分银行境外贷款杠杆率等措施平滑升值节奏，对人民币过快升值进行逆周期调节，但升值主线依旧明确。
与此同时，监管层于4月24日宣布允许合格境外投资者(QFII/RQFII)参与国债期货套期保值交易，“现货+衍生品”模式补齐了外资配置人民币资产过程中最关键的利率对冲工具短板。对于全球机构而言，境外机构配置人民币资产的利率风险管理闭环基本形成，人民币资产吸引力明显提升。
4月份外汇储备数据录得3.41万亿美元，增加684亿美元，基本扭转了3月份857亿美元的急剧下降。超预期的结果指向出口反弹动能强劲与资本流出压力显著收窄。加上，中美高层会谈预期改善、中东局示缓和美元走弱，短期内人民币升值趋势仍将延续。
虽然本币升值削弱出口竞争力这一教科书式的顾虑在中国并不显著，但人民币升值过快仍会对出口企业利润、汇兑造成较大压力，并加大金融市场波动。因此，人民银行大概率不会放任单边持续快速升值。任何过快、过度的汇率升值，都可能对出口与金融稳定带来扰动，并促使央行加强逆周期调节。后续若人民币快速升值至6.7附近，人民银行或将推出更多管理工具进行调节。
第一章——升值还会持续
首先是，持续的贸易高顺差与资本回流构成了人民币升值的基本盘。今年Q1 贸易顺差高达2643亿美元。在地缘冲突背景下，中国制造业的供应链稳定性与能化结构韧性凸显，出口持续超预期，也使企业部门持续积累外汇收入。3月银行结汇比率反弹至58.2%，结汇需求持续强劲，形成人民币升值、企业加速结汇、汇率进一步走高的正反馈。
汇率稳定性提升，叠加中国相对较低的融资成本，持续增强了人民币作为融资货币的吸引力，推动人民币融资功能进一步向离岸与在岸市场扩展。尽管2022年以来中外货币政策周期分化、利差走阔在一定程度上削弱了人民币的投资吸引力，但低利率环境仍使其成为全球发行人的融资货币。
加上近些年，中国人民银行力推熊猫债和点心债扩容，并进一步向外资开放银行间回购市场，使其可用中国债券质押拆入低成本人民币资金。这些因素推动离岸点心债与境内熊猫债发行规模持续扩张，两者发行量连创新高。人民币的国际融资属性明显增强，这也给人民币升值带来中长期支撑。
而且，4月24日允许QFII及RQFII 参与国债期货交易，大幅增强外资持有人民币资产信心。长期以来，外资配置人民币债券面临一个核心问题：缺乏有效的利率风险对冲工具。此前境外投资者虽然能够通过债券通、CIBM等渠道持有中国国债，但在利率波动时只能被动卖出债券，而无法像美债市场那样通过国债期货进行风险管理。
此次开放国债期货，补齐了利率风险对冲工具，境外机构如今已形成“现券(债券通)+场外(互换通)+场内(国债期货)”的完整工具体系。这意味着人民币债券不再是单纯的单向配置资产，而是变成了可对冲、可管理的成熟资产，极大增强了海外央行、主权财富基金等长线资金安心持有人民币资产的信心。
此外，近期随着美伊局势缓和，美元作为避险资产的功能正在减弱，美元指数阶段性走弱。以及即将举行的中美首脑会晤，市场预期将释放稳定双边关系的信号，进一步提振了做多人民币的风险偏好。
第二章——央行还有哪些管理工具?随着人民币国际化被纳入十五五国家战略重点方向，而且从长远来看，人民币估值偏低及中国经济体量决定了汇率仍有结构性升值空间。但人民银行的核心目标是“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，防范单边一致性预期。管理升值在于速度而非方向。
若后续人民币出现脱离基本面的急涨或超调,预计人民银行将按“由轻到重、由信号到实质”的顺序，梯次动用以下管理工具：
1) 最常用的仍是强化中间价逆周期调节。现阶段，人民币中间价的设定已开始展现出央行抵制人民币过快升值的倾向。若单边预期加剧，央行将通过中间价的显著偏离，向市场释放坚决防范汇率超调的政策信号，打破市场的单边叙事。
2) 下调外汇存款准备金率。当前外汇存准率仍有下调空间。下调将释放商业银行被冻结的美元资金，增加境内美元供给，缓解人民币相对升值压力。
3) 提高境外贷款额度与资本流出便利化。此前央行已经提高部分银行境外贷款杠杆率，未来可能进一步扩大适用范围，通过增加人民币流出缓解升值压力。
4) 下调或取消跨境融资宏观审慎调节参数：下调将直接限制境内企业和金融机构从境外借入外债的额度，从源头上减少美元流入和人民币的兑换需求。
5) 增发离岸央票以回收 CNH 流动性：在离岸市场发行更多央行票据，收紧离岸人民币流动性，提高做空/做多人民币的资金成本，抑制单边投机。
后续人民币升值突破6.7仅是时间问题。若快速突破该位，且中间价调节力度不够，人民银行或将通过下调跨境融资宏观审慎调节参数的方式进行干预。
央行汇率主要有四大类工具工具类型
具体工具
操作
预期管理工具
政策沟通
通过 政报告、 政例会、官媒发声等引导市场预期
预期管理工具
中间价偏离(逆周期因子)
人民币中间价=上日收盘价—篮子货币汇率变化+逆周期因子，“逆周期因子”部分则由各报价行根据宏观经济、市场心理、外部环境等因素判断设定，用于在市场出现明显顺周期波动时进行价格调节。
预期管理工具
远期售汇风险准备金率
主要是通过调整远期购汇成本，抑制顺周期套保和投机需求，平滑汇率改变
宏观审慎工具
跨境融资宏观审慎调节参数
管理企业可举借外债的上限，调节跨境资本流动，服务稳汇率与外债风险
外汇流动性调控工具
外汇存款准备金率
通过调节银行在央行存放的美元准备金，收紧/释放境内美元流动性，影响汇率贬值/升值压力
外汇流动性调控工具
离岸人民币央票
通过投放/回收人民币央票，从而调控离岸人民币流动性，服务于稳汇率
外汇流动性调控工具
外汇掉期
利用掉期操作调节人民币供需关系，平抑汇率的短期波动
汇率价格调控工具
外汇即期干预
直接动用外汇储备来调控人民币汇率